中曼石油(603619)：24年略受财务费用影响 25年Q1符合预期

1. 公司盈利情况

    2024 年全年，公司营业收入为41.4 亿元，同比增长10.8%，归母净利润为7.3 亿元，同比减少10.6%。其主要原因为哈萨克汇率及利息费用导致的财务费用的增长。

2025 年一季度，虽然Brent 原油价格均价为75.0 美元/桶，价格同比减少约6.8 美元/桶，但是依托公司一体化能力等因素，公司实现归母净利润2.3亿，同比增长33.0%。

    2. 阿克苏中曼油气

1）生产情况：2024 年，公司阿克苏原油产量65.5 万吨，商品量57.4 万吨。

2）盈利情况：2024 年上半年，我们计算公司国内原油销售业务营业收入为19.3 亿元；经过我们计算，子公司的原油实现价格为3368 元/吨，折合67.7 美元/桶。

    3）成本情况：根据我们计算，国内原油业务的单位成本为1407 元/吨，折合28.3 美元/桶。（包含三费）

受益于低成本等优势，在国际油价下行的情况下，公司勘探板块毛利率依旧同比+0.78pct。

    3. 签署伊拉克油气区块开发生产合同

    2024 年10 月27 日，公司全资子公司签署了EBN 区块和MF 区块的开发生产合同。

EBN 区块：面积231 平方千米，显示已发现的原始石油地质储量约为123.65亿桶(或17.66 亿吨)，经初步评估，3P 石油地质储量约为4.64 亿吨。

MF 区块：区块面积1073 平方千米，显示已发现的原始石油地质储量约为28.13 亿桶(或4 亿吨)。

    4. 盈利预测与估值

维持公司25/26 年的归母净利润为12.7/15.8 亿元，考虑到伊拉克油田的增量，给予公司27 年归母净利润17.6 亿元，25~27 年分别对应EPS 为2.74/3.43/3.82 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：1）油价下跌，导致公司利润下跌的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）原油勘探属于风险勘探，未来区块不产石油的风险。