福斯特(603806)：光伏胶膜业务保持领先 电子材料业务高速增长

事件一：公司近日发布2024 年年度报告，公司实现营业收入191.47亿元，同比-15.23%，实现归母净利润13.08 亿元，同比-29.33%；其中Q4 实现营收39.73 亿元，同比-33.10%，环-9.92%；实现归母净利0.50 亿元，同比-88.18%，环-84.97%。

事件二：公司近日发布2025 年一季度报告，实现营业收入36.24 亿元，同比-31.89%，环比-8.78%；实现归母净利润4.01 亿元，同比-23.08%，环比+709.79%。

胶膜龙头市占率稳中有升，保持领先，胶膜业务迎来回暖。公司稳扎稳打，2024 年公司胶膜市占率稳中有升，光伏胶膜行业格局稳定。同时在行业各环节持续承压情况下，公司盈利能力进一步领先其他胶膜企业。

受益于公司优先的经营能力和领先的行业地位，公司出货实现高速增长，但是受到上游原材料报价下行与光伏主产业链持续承压影响，胶膜单平报价下滑较快，公司营收同比承压，公司2024 年实现光伏胶膜出货约28.11亿平，同+24.9%，营业收入175.04 亿元，同-14.54%。受益于上游原材料报价企稳、光伏下游抢装与改善竞争格局，2024 年四季度至2025 年一季度，胶膜单平售价企稳回升，胶膜业务迎来回暖。

海外布局持续领先，2025 年海外产能出货占比有望进一步提升。根据2024 年年报显示，公司启动泰国基地的二期扩产项目建设，公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。随着国际贸易壁垒提升，基于客户结构，福斯特逆势扩张海外产能，海外布局领先行业。随着泰国二期基地落地，2025 年公司海外产能占比有望进一步提升。

第二增长曲线持续发力，电子材料业务迎来高速增长。公司深耕电子材料，受益于下游电子电路行业复苏和快速增长，业务迎来高速增长期。

2024 年，公司感光干膜销售量 1.59 亿平方米，同+37.97%，营业收入 5.93亿元，同+30.72%。基于较为全面的客户覆盖和品类开发，公司市占率有望持续提升，产品结构有望持续优化，公司出货量与盈利能力有望持续高速增长。

投资建议：公司光伏业务稳扎稳打，行业底部市占率稳中有升，受益于胶膜行业见底、公司领先的海外布局以及电子材料业务放量，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为192.59 亿元、220.02 亿元、261.66 亿元；归母净利润分别为 16.33亿元、19.86 亿元、25.10 亿元，对应 EPS 分别为0.63 元、0.76 元、0.96元，维持“买入”评级。