张家港行(002839)：信贷平稳增长 成本费用优化

张家港行25Q1 归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+3.2%、+3.3%、+5.0%，增速较24 年-1.9pct、-0.5pct、-0.5pct。1-3 月年化ROE、ROA分别同比-0.04pct、持平至12.56%、1.03%。Q1 主要亮点包括：信贷平稳增长、投资类收益较有韧性、资产质量稳健；而资产端压力下息差下行较快。

    公司业绩整体稳健，维持买入评级。

    信贷平稳增长，息差有所下行

3 月末总资产、贷款、存款增速分别同比+3.2%、+7.9%、+3.5%，较24 年末-2.5pct、-0.1pct、-2.9pct，信贷投放平稳，存款增速受去年高基数影响有所放缓。Q1 净新增贷款70 亿元，对公/零售分别占比116%/10%，票据资产净减少，信贷结构同步调优。公司1-3 月净息差较24 年-19bp 至1.43%。

息差降幅较大，测算主因资产端定价下行拖累，但负债成本优化对息差收窄压力亦有一定缓释。

    中收增速提升，成本费用优化

1-3 月其他非息收入同比+42.4%（24A+100.4%）；其中投资类收益同比+47.4%（24A +124.1%）。一季度债市波动叠加高基数环境下同比仍有韧性。

Q1 单季度投资净收益/公允价值变动收益分别4.5/0.4 亿元均同比增长，或分别由处置金融资产投资收益增加、公允价值变动推动。Q1 中间业务收入同比+135.5%（24A+9.8%），中收占营收比重较24 年全年+2.5pct 至3.1%。

    1-3 月成本收入比29.52%，同比下降1.01pct。

    资产质量平稳，关注类占比下行

3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、375%，分别较24 年末持平、-0.55pct，不良率、拨备水平边际企稳，资产质量持续优化。关注类贷款占比较24 年末下降35bp 至1.21%，前瞻风险指标改善。测算25Q1 年化不良生成率0.24%，环比-106bp；Q1 单季度年化信用成本为0.81%，同比-0.02pct。

    给予25 年目标PB 0.63 倍

鉴于信贷需求仍待修复，我们预测公司25-27 年归母净利润为19/20/21 亿元（较25-27 年前值-1%/-2%/-3%），25 年BVPS 预测值7.84 元（前值7.85元），对应PB0.54 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.55 倍（前值0.54 倍），公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.63 倍，目标价4.94 元（前值PB0.63 倍，目标价4.95元），维持买入评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。