登海种业(002041)：25Q1环比扭亏 关注新销售季表现

登海种业发布一季报，2025 年Q1 实现营收1.63 亿元（yoy-30.04%、qoq-75.63%），归母净利2459.77 万元（yoy-18.37%、环比扭亏），扣非净利412.38 万元（yoy-70.24%）。25Q1 公司归母净利润略高于我们此前0.15~0.21 亿元的预期，主系非经常损益表现超预期，公司25Q1 通过处置子公司资产取得一定收益、同时政府补助也高于去年同期，建议关注后续公司转基因商业化进展及新销售季表现，维持“增持”评级。

25Q1 年营收同比下滑，盈利同比下滑、环比扭亏在国内玉米种子供过于求，品种竞争激烈等因素影响下公司25Q1 延续同比下滑趋势，而在制种成本下降等因素驱动下公司实现毛利率30.7%，同比+4.6pct、环比+1.84pct，公司盈利能力有所回升。一般Q4 种子销售旺季，25Q1 环比扭亏主系24Q4 因计提大额资产减值影响盈利承压，25Q1 此包袱有所减轻。向后看，在2024 年玉米减产的背景下，国内玉米供平衡难言宽松，叠加全球玉米库销比或连续两年下降，我们预计国内玉米价格有望触底回升，进而支撑2025/26 年度传统种业景气，建议关注公司新销售季表现。

粮食自主可控预期或加强，转基因布局有望促进量利双升贸易摩擦下粮食安全战略意义突出，自主可控预期有望加强。2025/4/8，中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035 年）》，强调“加快以种业为重点的农业科技创新”，推动种业自主创新全面突破，实施生物育种重大专项，加快生物育种产业化应用；同时97 个转基因玉米品种、2个转基因大豆品种拟通过国审。若全部通过，则转基因玉米/大豆审定总数将达161 个/19 个。其中公司有6 个转基因玉米品种通过审定、3 个仍在审定，数量领先。2024 年公司研发费用为8322 万元，yoy+25%，研发费率达6.7%、yoy+2.4pct。公司品种优势强，未来有望受益于转基因商业化。

    盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润为1.6、2.3、2.8 亿元。参考公司2023 年来PE 估值均值51XPE，考虑到公司为国内玉米种子龙头，品种优势强，有望直接受益粮食自主可控，给予公司25 年62XPE，对应目标价11.34 元，维持“增持”评级。