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公司发布年报,2024 年实现营收20.10 亿元(yoy-34.66%),归母净利-4272.32 万元(yoy-103.66%),扣非净利-919.54 万元(yoy-100.79%)。
其中4Q24 实现营收5.62 亿元(yoy-42.90%),归母净利2364.93 万元(yoy-94.20%)。24 年收入下滑主因24 年国家胰岛素集采续约,公司部分产品价格下降,利润下滑主因THDB0207 项目损失2.5 亿元和商标诉讼赔偿甘李药业经济损失0.6 亿元。1Q25 实现营收6.52 亿元(yoy+10.17%),归母净利1.09 亿元(yoy-49.15%),扣非净利1.10 亿元(yoy-48.86%)。
考虑到集采出清后25 年轻装上阵,开启第二成长曲线,维持“买入”评级。
三代胰岛素占比持续提升,集采全线A 类中标有望带动25 年销量提升受集采影响,24 公司生物制品销售额17.5 亿元(-33.6%yoy),其中制剂销量5770 万支,我们估计三代胰岛素占比超25%。1Q25 三代胰岛素收入占比近40%,产品结构优化升级。公司胰岛素在4M24 的胰岛素续约中全部A类中标(其中甘精、门冬预混A1 中标),获得协议签约量4500 万支,较首次集采增加近2000 万支,且降幅较小。考虑到此次集采价格维持到27 年底,我们认为公司集采降价风险出清,预期25 年胰岛素销量增长约40%。
研发管线多点开花
公司研发管线布局全面:1)GLP-1 系列:利拉鲁肽已于23 年12 月获批降糖适应症,国产第二家,我们估计24 年实现大几千万销售额,25 年有望翻倍增长;司美格鲁肽类似药(24 年5 月自质肽生物引进)降糖3 期临床;THDBH 120/121(GLP-1/GIP)减重2 期临床;THDBH 110/111(GLP-1小分子)1 期临床结束;2)URAT1 系列:THDBH 150/151(XO/URAT1)2a 期临床结束;3)胰岛素系列:赖脯25R 胰岛素(3 期临床结束)、超速效赖辅胰岛素(3 期临床结束)、德谷胰岛素利拉鲁肽(3 期临床)。
加速出海,布局全球
24 年公司海外收入1.03 亿元(+79.71%yoy),我们预期25 年增速超50%。
23 年9 月,公司与健友就甘精、门冬、赖脯三款胰岛素注射液在美国市场的开发和生产达成合作,我们预期三款产品有望于25-26 年在美国陆续报产,我们认为在健友较强的海外注册和商业化能力的帮助下,胰岛素出海有望为公司带来更大市场机遇,并提振公司估值。
盈利预测与估值
考虑到胰岛素集采续约降价,我们调整25-27 年归母净利至6.89/8.08/9.32亿元(较25/26 前值下调27/28%),给予25 年25xPE(可比公司一致预期23xPE,龙头给予溢价),对应目标价8.80 元(前值11.40 元,24xPE)。
风险提示:产品销售不及预期,产品降价风险,研发进度不及预期。猜你喜欢
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