广发证券(000776)：大资管业务优势稳固 投资收益表现亮眼

　　事件

广发证券发布2025 年一季报，2025 年一季度公司累计实现营业总收入72.4 亿，yoy+46.29%/qoq-10.2%；实现归母净利润27.57 亿，yoy+79.23%/qoq-4%；加权平均ROE2.06%，较去年同期增加0.90pct。

    　　收费类业务：大资管业务显著回暖，仍为公司重要业绩支柱

1)2025 年一季度公司经纪业务手续费净收入20.5 亿元，yoy+50.6%/qoq-23.1%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为29.0%，yoy+0.4pct。

    　　2）2025 年一季度公司资管业务实现手续费净收入16.9 亿元，yoy+5.3%/qoq-6.2%。

公募业务方面，截至2025 年一季度末，广发基金、易方达基金非货基AUM 分别为7811 亿元、13139 亿元，分别yoy+19%、+22%，分别排名行业第三、第一。广发基金、易方达基金股混AUM 分别为3277 亿元、8151 亿元，分别yoy+9%、+28%，我们预计主因ETF 规模增长推动。2025 年一季度公司经纪业务（占比29%）+资管业务（占比24%）合计占证券主营收比例为53%，为公司收入重要支柱。

    　　3）2025 年一季度公司投行业务实现手续费净收入1.5 亿元，yoy+4.2%/qoq-37.6%。

（1）按发行日统计，2025 年一季度公司境内IPO 融资规模5 亿元，公司境内再融资规模2 亿元，再融资规模yoy-97.3%；（2）境内债券主承销金额697 亿元，yoy+0.6%。

    　　资金业务：投资收益表现亮眼，投资规模稳步扩张

1）2025 年一季度公司投资业务实现收入22.9 亿元，yoy+102%/qoq+24.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为32.5%，yoy+8.6pct。2025 年一季度末公司金融资产合计规模4388 亿元，较2024 年末+18%，其中交易性金融资产规模3010 亿元，较2024 年末+22%。

2）我们测算2025Q1 公司年化投资收益率为2.26%/yoy+1.14pct，我们测算2025Q1公司投资杠杆为2.93 倍，qoq+0.40 倍,经营杠杆为4.31 倍，qoq+0.36 倍。

    　　维持广发证券“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营收分别为283/298/312 亿， 分别同比+4.2%/+5.3%/+4.4% ， 归母净利润分别为104/112/123 亿, 分别同比+8.1%/+7.9%/+9.7%；EPS 分别为1.37/1.48/1.62 元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。