新凤鸣(603225)2024年报&2025年一季报点评：Q1净利润同比改善 2025年长丝供需格局有望持续向好

　　事项：

    　　1）公司发布2024 年报，2024 年实现营收670.91 亿元，同比+9.15%，实现归母净利润11 亿元，同比+1.32%，扣非后归母净利润9.64 亿元，同比+7.05%。

其中24Q4 实现营收178.94 亿元，同比+3.62%/环比-0.17%，归母净利润3.55亿元，同比+77.92%/环比+151.84%，扣非归母净利润3.27 亿元，同比+100.42%/环比+232.9%，销售毛利率5.68%，销售净利率1.98%。2）公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收145.57 亿元，同比+0.73%/环比-18.65%，实现归母净利润3.06 亿元，同比+11.35%/环比-13.66%，扣非后归母净利润2.6 亿元，同比+13.13%/环比-20.34%，销售毛利率6.51%，销售净利率2.11%。

    　　评论：

25Q1 长丝销量同环比下行，但全年盈利中枢有望改善。24Q4：销量方面，涤纶长丝Q4 销量合计为209.63 万吨，环比+1.28%；POY/FDY/DTY 销量分别为144.09/41.09/24.45 万吨，环比分别-2.6%/+5.8%/+20.8%。单价方面， 24Q4 POY均价为6302 元/吨，环比-5.8%，FDY 均价为7034 元/吨，环比-7.1%，DTY 均价为8924 元/吨，环比+2.6%。PTA 方面，24Q4 外售均价为4312 元/吨，环比-9.6%，主要跟随油价下调。25Q1：销量方面，涤纶长丝Q1 销量合计为142.73万吨，同比-9.6%/环比-31.9%；POY/FDY/DTY 销量分别为97.14/27.08/18.51 万吨，环比分别-32.6%/-34.1%/-24.3%。单价方面，长丝总体涨跌互现，根据经营数据显示，25Q1 POY 均价为6392 元/吨，环比+1.4%，FDY 均价为6847 元/吨，环比-2.7%，DTY 均价为8319 元/吨，环比-6.8%。PTA 方面，25Q1 外售均价为4381 元/吨，环比+1.6%。2025 年涤丝行业新增产能增速较低，盈利中枢有望继续改善。

公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2 套扩产节奏。截至目前，公司长丝产能合计为805 万吨，市场占有率超过12%，在建40 万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有770 万吨PTA 产能，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延展，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，项目投产后有望进一步提升成本优势。

投资建议：考虑到关税对涤纶长丝产业链出口的影响，我们略微下调此前预期，预期公司2025-2027 年的归母净利润为14.90/19.93/23.18（2025-2026 前值为16.50/23.73）亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.98/1.31/1.52 元，当前市值对应PE 分别为11x、8x、7x。参考可比公司估值及历史估值，给予2025 年15倍PE，对应目标价14.7 元，维持“强推”评级。