飞科电器(603868)：25Q1净利率改善明显 博锐品牌稳健增长

　　事件：

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入41 亿元（YoY-18%），归母净利润/扣非归母净利润5/4 亿元（YoY-55%/-60%）；25Q1实现营收12 亿元（YoY-1%），归母净利润/扣非归母净利润约为1.8/1.6 亿元（YoY+0.5%/-1%）。2024 年度利润分配方案每10 股派现5 元（含税），现金分红率为48%。

    　　点评：

营业收入短期承压，博锐品牌稳健增长。分产品看，公司24 年个护电器产品/生活电器产品/其他产品收入分别为39.6/0.6/1.1 亿元（YoY-17%/-39%/-36%），其中个护电器产品中电动剃须刀/电吹风/电动理发器/电动牙刷/鼻毛修剪器收入分别为26.9/7.7/1.9/1.6/1.4 亿元（YoY-18%/-7%/-15%/-28%/-26%），生活电器产品中毛球修剪器收入为0.4 亿（YoY-32%），营业收入下降主因公司双品牌销售结构调整和市场流量环境变化所致。分品牌看，博锐品牌2024 年收入8.8 亿元（YoY+2%），整体销售额稳健增长（销额占总收入比重提升4.2pct 至21.4%）。

销售费用率增幅较大，25Q1 净利率改善明显。24 年/25Q1 毛利率为54.6%/56.2%（ 同比-1.9/-0.6pct ） ， 24 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为35.8%/4.4%/2.3%/-0.1%（同比+7.3/+0.9/+0.4/+0.1pct），25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为33.0%/3.4%/1.7%/0.0%（同比-0.3/-0.3/+0.1/+0.2pct）；2024年销售费用提升主要系推广费及职工薪酬增加所致；2024 年/25Q1 公司净利率11.0%/15.6%（同比-9.1/+0.3pct）。现金流量方面，2024 年/25Q1 经营净现金流3.0/3.2 亿元（上年同期13.1/2.4 亿元）；存货周转方面，2024 年/25Q1 存货周转天数为106/96 天（上年同期93/76 天），存货处于合理水位。

盈利预测、估值与评级：考虑到国内线上渠道竞争环境趋严，下调公司2025-26 年归母净利润至6.8/7.6 亿元（较前次预测分别下调13%/12%），新增2027 年归母净利润8.2 亿元，当前股价对应PE 分别为23/20/19 倍，飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，长期看品牌升级、渠道转型逻辑顺畅，维持“买入”评级。