徐工机械(000425)：利润稳健增长 经营质量持续提升

　　净利润稳健增长，净利率持续提升

徐工机械24 年实现营业收入916.6 亿元，同比下降1.3%；归母净利润59.8亿元，同比增长12.2%；经营性现金净流入57.2 亿元，同比增长60.2%。毛利率为22.5%，同比上升0.2 个百分点；净利率为6.5%，同比上升0.9 个百分点。

公司25Q1 实现营业收入268.1 亿元，同比增长10.9%；归母净利润20.2亿元，同比增长26.4%；经营性现金净流入8.3 亿元，同比增长257.2%。毛利率为22.1%，同比下降0.8 个百分点；净利率为7.6%，同比上升0.9 个百分点。

    　　传统产业提质增效，新兴产业发展壮大

24 年公司起重机械收入189.0 亿元，同比下降10.8%；土方机械收入240.1亿元，同比增长6.4%；混凝土机械收入94.1 亿元，同比下降9.8%；高空作业机械收入86.8 亿元，同比下降2.3%；矿业机械收入63.6 亿元，同比增长8.6%；道路机械收入40.6 亿元，同比增长6.4%；其他工程机械、备件及其他收入152.2亿元，同比下降8.6%。公司在传统产业聚焦提质增效，其中徐工挖机毛利率、净利率实现双提升，现金流显著增长，内销市场、海外终端占有率均有所增长。

新兴产业方面，公司聚焦发展壮大。徐工消防高机、消防两大产业国内市场领先地位进一步夯实，收入保持基本稳定；徐工矿机不断提高全生命周期服务能力，实现收入增长，毛利率提升；徐工叉车事业部整合效果明显，规模盈利双提升；徐工环境完善三基地统筹管理，实现收入、毛利率稳定增长，新能源产品收入增长超30%；徐工农机加快大马力拖拉机、大型联合收获机等高端产品型谱扩展与产业化，收入增幅超170%。

    　　积极开拓国际市场，海外收入持续增长

公司积极开拓海外市场，进一步完善全球产业布局。24 年公司海外市场收入416.9 亿元，同比增长12.0%；海外市场收入占比45.5%，同比上升5.4 个百分点。其中徐工挖机海外终端占有率有所增长；徐工重型出口收入及占比均实现新突破；徐工履带吊出口收入同比增长超过60%；基础事业部出口收入实现突破。24 年公司相继在日本、马来西亚等国家成立了贸易类子公司，持续完善全球产业布局。

    　　维持“买入”评级

由于国内地产等需求持续拖累，混凝土机械与起重机械需求略弱于预期，我们随之小幅下调公司25-26 年归母净利润预测2.0%/0.3%至80.95/100.54 亿元，引入27 年归母净利润预测121.51 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.85/1.03元。公司盈利能力改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险；关税不确定性风险