德瑞锂电(833523)：锂一次电池下游需求持续增长 营收、净利润稳步增长

公司披露2024年年报和2025年一季报：公司2024年实现营业收入5.2亿元，同比+50.12%；归母净利润1.51亿元，同比+182.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+179.82%。2025年第一季度，公司实现营业收入1.18亿元，同比+7.03%；归母净利润3,431.14万元，同比+19.21%；扣非归母净利润3,419.10万元，同比+18.84%。

2024年公司营收、净利润双高增，锂一次电池下游需求持续增长。主要是因为锂一次电池下游应用场景的不断丰富和市场规模的增长，公司抓住下游新兴行业快速发展的有利时机，加大市场开拓力度，挖掘原有客户的需求，积极开拓新客户，不断推进技术创新，进一步巩固和提升市场份额。收入构成方面，国外市场营业收入3.39亿元，占比65.16%，同比增长60.4%，毛利率45.02%；国内市场营业收入1.81亿元，占比34.84%，同比增长34.05%，毛利率38.62%。海外市场表现强劲，显示出公司在全球市场的竞争力。

2025年一季度公司营收稳步增长，归母净利润显著提升。得益于下游需求旺盛，2025年第一季度，公司实现营业收入1.18亿元，同比+7.03%，归母净利润3431.14万元，同比+19.21%；扣非归母净利润3,419.10万元，同比+18.84%。同时，存货和应收账款同比+44.64%/+12.61%。毛利率和净利率维持稳健， 2025 年第一季度， 公司毛利率/ 净利率为40.26%/29.17%，同比-0.34pct/+2.98pct，环比-2.61pct/-3.52pct。

公司是国内锂锰一次电池领军企业。锂锰一次电池性能优良，比能量高、寿命长达10年、低自放电率、安全性能好，在锂一次电池领域占据主流。

作为领先的锂电池制造商，公司依托自主研发技术确立行业优势，其生产线自动化水平国内领先，实现120PPM的高生产效率；近五年海外收入占比超60%，服务于VARTA、BRK、VITZROCELL等全球知名品牌，建立了长期稳固的合作关系，客户粘性较强；公司正在建设惠德瑞高性能锂电池研发生产项目，达产后预计新增年产能将达到1.8亿只锂电池，为现有产能的3倍，预计25年下半年投产。

投资建议：公司是国内锂锰一次电池龙头，生产线自动化水平国内领先，客户粘性较强。预计公司2025-2026年每股收益分别为1.55元和1.85元，对应估值分别为17倍和14倍，维持“买入”评级。