深度*公司*洽洽食品(002557)：公司短期业绩承压 期待2025年经营改善

洽洽食品公告2024 年年报及2025 年1 季报。2024 年公司实现营收71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利8.5 亿元，同比+5.8%。1Q25 公司营收、归母净利分别为15.7 亿元、0.8 亿元，同比分别为-13.8%、-67.9%。原材料成本上涨及外部竞争环境加剧导致公司业绩短期承压，期待2025 年公司经营改善。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

春节错期及外部竞争加剧，4Q24、1Q25 营收端表现略有承压。（1）4Q24 公司营收23.7 亿元，同比+2.0%，归母净利2.2 亿元，同比-24.8%。4Q24 为春节备货旺季，但受休闲食品渠道端不断分化，受市场竞争加剧及低价产品冲击等影响，25 年公司春节旺季备货较弱，导致公司整体营收端承压。分具体产品来看，2024 年葵花籽、坚果、其他产品营收分别为43.8、19.2、7.7 亿元，同比分别+2.6%、+9.7%、+8.0%，其中2H24 葵花籽、坚果、其他产品营收分别为25.3、12.6、4.2 亿元，增速分别为+2.3%、+3.6%、+6.1%，其中坚果产品降速明显。（2）1Q25 受春节错期及去年同期高基数影响，公司营收15.7 亿元，同比-13.8%，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产品。为适配外部环境变化，2024 年公司进行了组织架构调整，新设B 端业务事业部、创新合伙平台等，积极探索TO-B 团购业务、餐饮渠道合作等。随着渠道库存的消化，叠加2025 年2 季度起基数逐渐降低，公司业绩有望逐季改善。（3）2024 年公司经销渠道、直营渠道营收增速分别为-1.4%、+38.3%，其中直营渠道占比20.5%，同比提升5.0pct。根据公司公告，2024 年公司持续探索新场景需求，零食量贩店、会员店通过不断推新品，实现较快增长。2024 年公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco 渠道，海外销售持续增长。

原材料采购成本上行影响公司毛利率表现，1Q25 公司毛利率、净利率同比分别降11.0pct、8.3pct。（1）2024 年公司归母净利为8.5 亿元，同比+5.8%，其中4Q24归母净利2.2 亿元，同比降24.8%。2024 年公司毛利率为28.8%，同比+2.0pct，分产品来看，2H24 葵花籽、坚果类毛利率分别为30.5%（+4.4pct）、26.4%（-7.2pct）。

2024 年公司期间费用率为14.4%，同比提升1.2pct，其中，销售费用率同比提升0.9pct 至10.0%。2024 年公司净利率为11.9%，同比基本持平。（2）1Q25 受葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格的上升影响，公司盈利能力承压。1Q25公司毛利率、净利率同比分别降11.0pct、8.3pct。考虑到原材料采购周期及收购价格波动较大，我们判断年内公司盈利端承压。

    　　估值

2024 年公司拟派发现金红利每10 股10 元（含税），实现累计现金分红总额为6.5亿元，分红率为76%，若加上此前回购股份金额1.7 亿元，分红总额及股份回购总额合计占2024 年公司归母净利的96.3%。公司短期业绩承压，但公司对组织架构及渠道结构不断优化和提升，我们依然看好公司坚守品牌品质，及深厚的渠道根基下的中长期发展。考虑到年内原材料成本价格压力较大，叠加外部竞争加剧，我们调整此前盈利预测，预计25 至27 年EPS 分别为1.51、1.72、1.92 元/股，同比-10.1%、+13.8%、+11.7%。当前市值对应PE 分别为15.4X、13.5X、12.1X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

    　　原材料价格波动较大，渠道库存超预期，行业竞争加剧，终端区需求疲软。