中联重科(000157)：业绩符合预期 看好非挖和海外持续发力

　　事项：

公司发布2025 年一季度报告，2025 年一季度营业总收入121.2 亿元，同比增长2.92%，归母净利润14.1 亿元，同比增长53.98%，扣非归母净利润8.7 亿元，同比增长12.40%。

    　　评论：

内销降幅收窄出口持续景气，经营表现稳健现金流亮眼。受益于国内工程机械行业逐步复苏以及公司海外表现持续亮眼，2025 年一季度公司取得较好的业绩表现。其中境内收入55.5 亿元，同比下降8.59%，降幅较2024 年明显收窄，境外收入65.7 亿元，同比增长15.17%，境外收入占比54.2%，同比提升5.77pct。

产品结构调整助力公司利润率有所提升，一季度销售毛利率、净利率分别为28.67%、12.51%，较追溯调整后分别同比增长0.21pct、3.84pct。公司费用管控得当，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.4%、4.1%、6.0%、-0.7%，分别同比+1.2pct、-0.4pct、+0.4pct、-1.2pct，期间费用率整体持平。归母净利润大幅提升主要系园区收储处置损益在本季度确认。此外公司经营性现金流净额达7.40 亿元，同比增长140.96%，主要系销售回款同比大幅提升。

国内行业景气度持续向上，出口延续高质量增长。据今日工程机械微信公众号，中国工程机械市场指数（CMI）4 月为130.95，同比增长27.22%，环比增长1.86%，市场景气度持续向上。据国家统计局数据，2025 年一季度，固定资产投资（不含农户）103174 亿元，同比增长3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，采矿业投资同比增长25.7%。

全国发行地方政府债券合计2.84 万亿元，同比增长80.6%。在市场需求、资金到位情况、库存和气候等因素的多重影响下，行业呈现出稳定向上的趋势。另据海关数据，2025 年第一季度我国工程机械出口金额129.2 亿美元，同比增长7.61%。从前两个月的细分数据看，出口金额前10 的国家中，中东、东南亚的国家同比增长较快，预计随着海外各地区需求稳中向好、中国品牌在海外的布局逐步完善，出口有望持续高质量增长。

非挖等传统业务板块有望延续反弹，海外布局持续推进。2025 年一季度，在行业需求回暖和公司多元化产业布局战略的双重推动下，公司传统优势板块实现较好增长，新兴业务板块动能加速释放。其中，混凝土机械、工程起重机械内销转正，行业复苏趋势已由挖机传导至非挖产品，看好公司传统业务和新兴业务共振。海外方面，公司在英国、德国、韩国、土耳其、印尼、秘鲁等国家新增投运30 余个网点、12 个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后公司在欧洲产能近百亿元，是欧洲本地化布局最完善的中国厂商。

    　　海外布局的深化，有助于公司消化贸易摩擦风险，同时持续提升海外综合服务能力，进而带动海外销售的持续增长。

投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司2025~2027 年收入分别为514.3、590.2、687.4 亿元，分别同比增长13.1%、14.8%、16.5%，归母净利润分别为50.3、60.5、72.7 亿元，分别同比增长43.0%、20.2%、20.1%；EPS分别为0.58、0.70、0.84 元，参考可比公司估值，给予公司2025 年16 倍PE，对应目标价为9.3 元，维持“强推”评级。

风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。