浙商银行(601916)：息差回升 拨备反哺

　　投资要点

    　　25Q1 浙商银行拨备反哺利润，息差环比回升，不良表现平稳。

    　　业绩概览

25Q1 营收同比-7.1%，较24A 回落13.3pc；归母净利润同比+0.6%，较24A 回落0.3pc。25Q1 末不良率环比持平于1.38%，拨备覆盖率环比下降7pc 至171%。

    　　拨备反哺利润

25Q1 营收同比负增7.1%，较24A 回落13.3pc；归母净利润同比增长0.6%，较24A回落0.3pc。驱动因素来看，息差拖累改善，其他非息拖累、拨备反哺利润。

    　　①息差拖累改善。25Q1 息差（期初期末口径，下同）1.61%，环比24Q4 回升30bp，同比降幅较24Q4 收窄35bp，对营收拖累有所改善。

②其他非息拖累。25Q1 其他非息同比负增24.9%，而24A 同比增长61.7%。

    　　③拨备反哺利润。25Q1 减值损失同比下降20.4%，而24A 减值同比增长8.0%，减值计提力度显著下降，支撑盈利。

息差环比回升

25Q1 单季息差1.61%，环比24Q4 回升30bp。得益于资负两端的共同作用。①资产端，25Q1 资产端收益率环比回升13bp 至3.63%，得益于主动控制投放规模，平衡信贷投放的量价。25Q1 贷款净增量336 亿，仅为24Q1 的63%。②负债端，25Q1 负债端成本率环比下降19bp 至1.94%，得益于存款降息红利的释放支撑。

    　　不良表现平稳

25Q1 末不良率环比持平于1.38%，不良表现平稳。生成方面，24A 不良贷款生成率、真实不良贷款生成率均较24H1 下降15bp 至1.66%、2.21%，不良生成仍处高位，后续需关注新生成不良的压力变化。拨备方面，25Q1 末拨备覆盖率171%，较24Q4 末下降7pc。

    　　盈利预测与估值

预计2025-2027 年归母净利润同比增长0.60%/0.95%/1.43%， 对应BPS6.59/6.96/7.33 元。截至2025 年4 月30 日收盘，现价2.99 元/股，现价对应2024-2026 年PB 0.45/0.43/0.41 倍。目标价3.95 元/股，对应2025 年PB 0.60 倍，现价空间32%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。