交通银行(601328)：净利息收入稳定增长 不良率逐步下降

　　事件：

    　　交通银行发布2025 年一季度财报。公司实现营收约664 亿元，YoY-1.02%；归母净利润254 亿元，YoY+1.54%；不良率1.30%，拨备覆盖率200%。

    　　点评：

净利息收入较为稳定。2025 年一季度， 交通银行营收664 亿元（YoY-1.02%），其中净利息收入426 亿元（YoY+2.52%），占营收比重64.2%；非息收入238 亿元，同比下降6.79%。2025Q1 拨备前利润、归母净利润分别同比-4.25%、+1.54%。

非息收入方面：2025 年一季度，公司手续费及佣金收入116 亿元，同比-2.40%，较2024 年末改善11.76pct。投资净收益方面在债市波动环境下同比下降10.79%。

2025 年一季度，我们测算交通银行净息差约1.20%，环比下行7bp，同比-7bp。结合2024 年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因2024 年LPR 多次调整，新年存量贷款重定价可能是公司2025 第一季度净息差下行的主要原因。另外，负债端定期存款占比较高，利息支出调整幅度可能不匹配贷款利率重定价。

资产端：2025 年一季度交通银行生息资产总计14.75 万亿元，同比增长7.1%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度分别同比增长8.7%、8.9%，环比增长4.3%、2.2%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较2024年末分别变动+0.91、-0.13、-0.85、+0.06pct。

负债端：2025 年一季度交通银行计息负债余额12.37 万亿元，同比增长9.6%，较2024 年末增速增长4.6pct。其中，存款规模同比增长4.8%，环比+5.4%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+0.35、-0.34、+0.73、-0.73pct。

资产质量：2025 年一季度交通银行不良贷款率1.30%，较2024 年末改善1bp。拨备覆盖率200%，环比下降1.5pct。

资本充足：2025 年一季度，公司核心一级资本充足率10.25%，环比增长1bp，同比下降4bp。可能主要因为公司一季度贷款投放力度较大，拉动风险加权资产增长。另外，在低息差环境下，公司进行内源性资本补充空间可能受限。

    　　盈利预测与估值：

我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为-0.94%、+2.97%、+4.07%，对应现价BPS：13.88、14.68、15.44 元。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大