方盛制药(603998)：业绩符合预期 多产品矩阵保障业绩平稳

事件：2024 年，公司实现营收17.77 亿元（+9.15%，同比增长9.15%，下同），归母净利润2.55 亿元（+36.61%），扣非归母净利1.93 亿元（+44.61%）；单Q4 季度，公司实现营收4.30 亿元（+3.84%），归母净利润0.27 亿元（-39.59%），扣非归母净利润0.3 亿元（+155.03%），业绩基本符合预期。2025 年Q1，公司实现营收4.18 亿元（-4.62%），归母净利润0.88 亿元（+25.74%），扣非归母净利润0.71 亿元（+31.41%）。

心脑血管疾病用药表现较好，呼吸用药有所承压。分行业来看，2025 年Q1，公司工业收入实现3.9 亿元，收入略有下滑，主要系部分产品集采及价格联动影响。医疗业务及其他收入下滑主要系合并报表范围改变所致。具体来看，25Q1 心脑血管收入1.28 亿元（+15.12%），毛利率提升至83.94%（+3.54pct），主要系依折麦布片、血塞通片等产品销售增长较好；抗感染用药收入0.23 亿元（+15.16%），主要系头孢克肟销售增长；呼吸系统用药实现收入0.45 亿元（-35.75%），主要系季节性、疾病图谱变化等；骨骼肌肉系统用药为0.89 亿元，营收略有下滑，主要系藤黄健骨片已全面执行集采，产品单价降幅较大，但覆盖数量持续提升，销售量同比增长约7%。

“创新药+集采药”双轮驱动布局成效显著。公司持续聚焦中药主业，中药创新药方面，玄七健骨片通过精准定位骨关节健康市场，配合学术推广，上市销售次年销售额突破1 亿元，2025Q1 实现销售量同比增长超90%，成为增速最快的战略品种；小儿荆杏止咳颗粒2024 年销售量同比增长超过 70%，未来将结合流行病学数据优化生产计划，并积极开展产品上市后再研究，开拓成人型支气管炎适用症。2024 年，公司销售毛利率为71.85%（+3.75pct，同比提升3.75 个百分点，下同），主要系工业收入及毛利率提升，核心产品尤其是心脑血管、骨骼慢病用药呈现稳健增长态势。2024 年销售净利率提升至14.06%（+3.03pct），2025Q1，公司销售净利率提升至21.22%（+5.65pct），主要系销售费用率下滑至33.73%（-9.35pct）。

盈利预测与投资评级：考虑到公司深化营销网络建设，前期销售费用投入加大，我们将2025-2026 年归母净利润由3.12/3.96 亿元下调为3.09/3.77 亿元，2027 年归母净利润预计为4.50 亿元，对应PE 估值为14/11/9X。维持“买入”评级。