爱旭股份(600732)：2025Q1ABC组件出货量同比增长超500% 经营活动现金流实现转正

事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入111.55 亿元，同比-58.94%，实现归母净利润-53.19 亿元，同比-802.92%；2025Q1 实现营业收入41.36 亿元，同比+64.53%，实现归母净利润-3.00 亿元，环比减亏。

产品价格下跌致盈利承压，计提减值阶段性影响公司业绩。（1）2024 年公司进行电池片技术路线切换阶段性影响电池片出货表现，电池片销量25.47GW（根据Infolink 统计位居全球第五），同比减少33.34%；叠加电池价格持续下跌影响，公司电池片业务收入同比减少79.50%至53.49 亿元，毛利率同比减少28.47个pct 至-11.71%。（2）公司持续投入推行N 型ABC 组件业务的快速增长，2024年公司ABC 组件销量同比大幅提升1194.58%至6.33GW，毛利率同比减少3.53个pct 至-9.20%。（3）在产品价格大幅下降叠加产品技术更迭背景下，公司基于审慎原则在2024 年计提各项减值准备合计29.97 亿元（其中存货跌价准备25.74 亿元）。

N 型ABC 组件转换效率持续提升，集中式电站市场实现突破。（1）公司持续提升N 型ABC 组件的转换效率，第二代产品量产转换效率已达24.6%，且第三代满屏ABC 组件效率可达25%以上，已于2025 年开始批量出货；此外公司也在积极开展钙钛矿等材料与晶硅BC 结构的三端叠层技术研究。（2）ABC 产品的性能优势也打开了集中式地面电站的市场空间，2024 年公司在国外的日本、德国、波黑等地陆续落地较大规模的集中式电站项目，在国内先后成功入围并交付多个国内集中式电站光伏组件项目，2025 年初以第一中标人身份成功中标大唐集团1GW BC 光伏组件标段，在国内外集中式电站市场均实现突破。

2025Q1ABC 销量&订单维持高景气，经营活动现金流已实现转正。2025Q1 公司N 型ABC 组件销量同比增长超500%至4.54GW，环比增长超过40%，新增销售订单超5GW，毛利率环比提升13.46 个pct 至0.53%。在ABC 销量提升和毛利率改善的基础上，2025Q1 公司经营活动产生的现金流量净额超7 亿元，自2023Q3 起首个季度实现经营活动现金流净额转正。

维持“增持”评级：受产业链价格大幅下降影响公司盈利阶段性承压，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为2.47/7.59/12.28 亿元（下调74%/下调53%/新增）。公司产能切换至TOPCon 后仍有望凭借成本和技术优势保持行业领先地位，ABC 电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，维持“增持”评级。