通策医疗(600763)：业绩符合预期 Q1业绩增速环比改善

事件：2024 年，公司实现营业总收入28.74 亿元（+0.96%，表示同比增速，下同），归母净利润5.01 亿元（+ 0.2%），扣非归母净利润4.96 亿元（+3.18%）；2024Q4 季度，公司实现营业总收入6.41 亿元（-3.18%），归母净利润0.03 亿元（+127.95%），扣非归母净利润0.02 亿元（+115.18%）。2025Q1 季度，公司实现营业总收入7.45 亿元（+5.11%），归母净利润1.84 亿元（+6.22%），扣非归母净利润1.82 亿元（+7.08% ）。

    　　业绩符合我们预期。

种植/修复/综合业务保持稳健增长，正畸业务止跌回升趋势：2024 年公司门诊量353.34 万人次，同比增长 5.37%。截至2024 年底，公司旗下医疗机构增至89 家（含新设及并购），拥有医护人员4324 名，开设牙椅3100 台。2024 年拆分业务来看：1）种植业务收入5.3 亿元，同比+10.6%；2）正畸业务收入4.7 亿元，同比-5.05%；3）儿科业务收入5.0亿元，同比+0.29%；4）修复业务4.6 亿元，同比+1.53%；5）大综合业务收入7.7 亿元，同比+1.27%。2025Q1 季度，公司总营收同比增长5%，我们估计主要种植业务、综合修复业务拉动整体收入增长，儿科业务保持稳健，正畸业务呈现增速止跌回正趋势。

2024 年毛利率基本稳定，2025Q1 净利率同比提升。2024 年，公司销售毛利率、销售净利率分别为38.5%（同比-0.03pp）、19.91%（-0.41pp），销售/管理/财务费用率分别为1.11%（+0.08pp）、19.10%（-15.30pp）、-0.79%（+6.17pp）；毛利率基本稳定，管理费用率明显下降，净利率有所下降。2025Q1 季度，公司销售毛利率、销售净利率分别44.21%（-0.42pp）、29.02%（+0.23pp），销售/管理/财务费用率分别为6.98%（+0.26pp）、72.56%（+1.22pp）、9.29%（-1.41pp）；整体费用率基本稳定，净利率同比有所提升。

盈利预测与投资评级：考虑到宏观消费及行业环境变化，我们将2025-2026 年公司归母净利润预期由7.00/8.43 亿元下调至5.62/6.33 亿元，预计2027 年为7.16 亿元，对应当前市值的PE 分别为32/28/25 倍。维持“买入”评级。