联影医疗(688271)：Q1业绩迎来复苏 海外高端与新兴市场取得双重突破

联影医疗发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入103.00 亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62 亿元，同比下滑36.09%；扣非后归母净利润10.10亿元，同比下滑39.32%。分季度看，2024Q4 实现营业收入33.46 亿元，同比下滑15.90%；归母净利润5.91 亿元，同比下滑35.09%；扣非后归母净利润5.46亿元，同比下滑34.67%。

联影医疗发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入24.78 亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70 亿元，同比增长1.87%；扣非后归母净利润3.79 亿元，同比增长26.09%。

观点：2024 年业绩阶段性承压，主要系国内行业整顿与设备更新节奏影响，海外市场高速增长。2025Q1 收入端与利润端均同比转正，盈利能力亦有所改善，推测系设备更新需求逐步释放。海外实现高端市场突破与新兴区域渗透的双重成果，创新产品推出持续完善产品布局，国产医学影像龙头迈向全球。

2024 年服务业务收入和毛利率双重提升，设备业务受政策影响阶段性承压。2024年公司服务业务表现靓丽，实现收入13.56 亿元（同比+26.80%），毛利率63.43%（同比+1.71pp）。设备业务阶段性承压，主要系国内医疗行业整顿与设备更新节奏影响，行业整体规模有所收缩。2024 年设备业务收入84.45 亿元（同比-14.93%），其中MR 31.92 亿元（同比-2.66%），CT 30.48 亿元（同比-25.03%），MI 12.99 亿元（同比-16.31%），XR 5.87 亿元（同比-22.80%），RT 3.19 亿元（同比+18.05%）。2025Q1，收入端与利润端均实现同比转正，我们预计因设备更新需求逐步释放。同时盈利能力有所改善，公司毛利率49.94%（（同比+0.37pp，环比+3.20pp），销售费用率15.50%（同比+0.28pp），管理费用率5.32%（同比+0.16pp），研发费用率15.29%（同比-2.57pp）。

海外市场高速增长，重点市场进展顺利。2024 年国内收入76.64 亿元（同比-19.43%），毛利率50.10%（（同比+1.37pp）；海外收入22.20 亿元（同比+33.81%），毛利率47.01%（（同比+6.21pp）。2024 年公司海外业务覆盖超85 个国家和地区，高端机型在全球40 多个国家签单近300 台，并实现新兴区域市场破冰。北美市场，已覆盖美国超70%的州级行政区，PET/CT 累计装机超100 台。欧洲市场，实现英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家，2024 年在荷兰鹿特丹落成欧洲总部，并完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局。新兴市场，印度市场已覆盖超70%地区，开辟土耳其、墨西哥、巴西等市场并完成多台设备装机，中东、非洲及东南亚市场同步推进。海外各重点市场均取得积极进展，实现高端市场突破与新兴区域渗透的双重成果。

高度重视研发创新，产品布局不断完善。公司高度重视研发创新，全球产品布局不断丰富，截至2024 年底，累计向市场推出140 多款创新产品，其中46 款获得CEMDR 认证，49 款获得FDA（510k）许可。2024 年公司多款产品推向市场，包含顶级科研型3.0T 磁共振uMR Sagitta、高时空分辨率神经成像uMR NX Frontier 系统、革命性分子影像系统uMI Panvivo、业界首款AI 全流程质控CT uCT Orion、uLinac HalosTx 环形加速器、超大孔径uCT 610 Sim 等，产品布局持续完善。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为123.54、151.30、183.26 亿元，分别同比增长19.9%、22.5%、21.1%；归母净利润分别为18.03、22.45、27.46 亿元，分别同比增长42.8%、24.6%、22.3%。