沪硅产业(688126)：300MM硅片持续扩产 利润端短期承压

事件点评：沪硅产业发布2024年度及2025第一季度报告公司2024年实现营业收入约33.9亿元，同比增长约6.2%：实现归母净利润约-9.7亿元，同比下降约620.3%；实现毛利率约-9.0%，同比下降约25.4pct。公司2025年Q1实现营业收入约8.0亿元，同比增长约10.6%，环比下降约11.8%：实现归母净利润-2.1亿元，同比下降约5.5%，环比增长约52.0%；实现毛利率约-11.5%，同比下降约3.8pct，环比下降约2pct。

公司营收增长，主要原因为行业趋势回暖，公司300mm半导体硅片产能进一步释放。而公司利润端承压，主要归因于：1）公司产品单价承压；2）持续扩产+高研发投入导致相关费用高增；3）调整产品价格及产成品增加导致存货资产减值损失大幅提升。

    　　持续扩大研发投入赋能长期增长

2024年公司研发投入达2.7亿元，占营收比重约7.9%。除在300mm大硅片领域保持高投入外，公司针对新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场，加大了包括SOI、外延及其他各品类产品的研发投入。

200mm及以下硅片价格承压，300mm硅片产能有望翻倍1）200mm及以下半导体硅片：受市场需求尚未完全恢复及部分客户仍处于库存消化阶段影响，2024年公司200mm硅片出货量减少3.3%。

由于高单价产品销量大幅下滑，导致该业务收入降至10.5亿元（yoy-27.9%）。产能方面，子公司新做科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月：子公司新做科技和Okmetic200mm及以下SOl硅片合计产能超过6.5万片/月。

2）300mm半导体硅片：2024年公司300mm硅片出货达505.2万片（yoy+72.1%），营收21.1亿（yoy+52.8%）。目前，公司已实现逻辑、存储、图像传感器、功率等应用领域的全覆盖和国内客户需求的全覆盖。

产能方面，报告期内，子公司上海新昇、晋科硅材料扩产项目进程顺利，公司300mm硅片合计产能已达到65万片/月。未来，随着上海、太原两地启动的集成电路用300mm硅片产能升级项目完成后，公司300mm硅片业务将在现有产能基础上翻倍，达到120万片/月的产能规模。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2600万/2.17亿/3.47亿元，对比此前预期的2025-2026年的利润1.23/2.43亿元有所下调。对应PE为1871.18/220.43/137.88x，维持"增持评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期风险，商誉减值风险，存货减值风险，汇兑损失风险等。