伯特利(603596)：线控产能持续扩增 2025年业绩指引依然乐观

　　核心观点

2024 年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润99.37、12.09、11.13 亿元，同比分别32.95%、35.60%、30.15%。根据财务预算报告，预计2025 年营业收入为127.32 亿元，同比增长28.13%；预计2025 年净利润为15.10 亿元，同比增长23.57%。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。

    　　事件

1）公司发布2024 年年度报告。公司实现总营业收入99.37 亿元，同比增长32.95%；利润总额达到13.95 亿元，同比增长37.21%；实现归母净利润12.09 亿元，同比增长35.6%。

    　　2）公司发布2024 年度财务决算报告及2025 年度财务预算报告。

预计2025年营业收入为127.32 亿元，同比增长28.13%。预计2025年净利润为15.10 亿元，同比增长23.57%。

    　　简评

2024 年收入接近百亿，归母净利润超12 亿元。公司2024 年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润99.37、12.09、11.13 亿元，同比分别增长32.95%、35.60%、30.15%。业绩增长主要系公司自主和海外客户拓展顺利，EPB、轻量化制动等产品需求旺盛。

分业务看，①机械制动产品：2024 年营收44.49 亿元/+32.11%，毛利率为18.57%/-2.19pct。②智能电控产品：2024 年营收45.30亿元/+37.44%，毛利率为19.98%/+0.74pct。③机械转向产品：2024年营收5.59 亿元/+15.69%，毛利率为11.71%/-0.77pct。④其他产品：2024 年营收1.08 亿元/+46.56%，毛利率为16.91%/-2.60pct。

2024 年Q4 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.58、4.31、4.04 亿，同比分别41.80%、45.25%、28.93%，环比分别28.80%、34.39%、40.59%。

2024 年净利率略有增长，提升至12.30%。2024 年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.14%、12.30%、7.90%，同比分别-0.74、+0.11、-0.40pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.40%、2.39%、5.79%、- 0.68%。2024Q4公司毛利率、净利率、期间费用率分别为20.86%、12.91%、6.05%，同比分别-2.23、+0.13、-0.41pct，环比-0.70、+0.34、-2.65pct。

墨西哥工厂产品符合美墨加协定，根据财务预算指引，预计2025 年公司净利润15.1 亿元。1）根据公司《2025年度财务预算报告》，2024 年预计分配现金股利2.12 亿元，占年度归母净利润17.51%；2025 年营收、净利润预计分别为127.32、15.10 亿元，同比分别增长28.13%、23.57%。2）公司在美国，墨西哥等国家布局了海外研发和生产基地，墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定，目前销往美国市场免征关税。3）公司与奇瑞、吉利、长安等自主客户保持长期合作关系，2024 年国内收入85.51 亿元，同比增长34.63%。积极深化与通用、福特、沃尔沃、北美著名新能源客户的合作。4）推进WCBS2.0 和EMB 研发及量产，2025 年将新增WCBS1.0产能30 万套/年，WCBS2.0 产能60 万套/年，EMB 产能60 万套/年。

    　　投资建议

公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司全球产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。

    　　风险分析

    　　1、行业景气不及预期。政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。

2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。