云铝股份(000807)：Q1利润环比大增预计Q2利润继续提升

公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营业收入544.50 亿元，增27.61%；归母净利润44.12 亿元，增11.52%；扣非归母净利润42.58 亿元，同比+8.34%。2024Q4，归母净利润5.92 亿元，同比-59.21%，环比-54.52%。

    　　2025 年一季报归母净利润9.74 亿元，同比-16.26%，环比+64.66%。

2024 年利润增长主要得益于量增：2024 年云南电力供应充足，公司电解铝产量大增：氧化铝140.88 万吨，同比降1.37%；原铝293.83 万吨，同比增22.45%；炭素制品80.58 万吨，同比增2.85%；铝合金及铝加工产品125.41万吨，同比增1.75%。简单按照利润总额/原铝产量计算，2023/2024 年吨铝利润0.23/0.2 万元。单吨利润下滑主因2024 年氧化铝大涨。2024 年氧化铝均价4100 元/吨，较2023 年涨1211 元/吨，涨幅42%。电解铝均价19922元/吨，涨1222 元/吨，涨幅7%。

2025Q1 利润环比大增主要得益于氧化铝高位回落：2025Q1 氧化铝均价3938元/吨，环比跌1349 元/吨，跌幅26%，同比仍涨540 元/吨，涨幅16%。4月氧化铝均价2912 元/吨，氧化铝价格趋势下跌，预计得益于氧化铝下跌，公司Q2 利润环比有望进一步提升。

2025 年公司利润有望刷新高。2025 年电解铝计划产量继续提升。主要生产目标是：氧化铝产量约141 万吨，电解铝产量约301 万吨，铝合金及加工产品产量约128 万吨，炭素制品产量约78 万吨。截止4 月份底，SMM 统计国内电解铝建成产能约为4569 万吨，左右运行产能约为4391 万吨左右，开工率高达96.1%，产能瓶颈问题日益突出，预计未来铝价大趋势向上。然而原料氧化铝新建产能高速释放中，预计氧化铝价格长期磨底。

财务状况稳健，分红进一步提升。公司资产负债率2018 年75.44%，2025年一季度23.97%。2024 年财务费用0.23 亿元，同比下降79.09%。2025 年Q1 财务费用-0.08 亿元。财务状况显著改善。2024Q4，公司计提减值准备3.3 亿元，主要包含存货0.77 亿元、固定资产1.83 亿元、在建工程0.62 亿元，进一步夯实报表。公司自2021 年以来重视股东回报， 2024 年股利支付率从2021 年的11.76%升至32.23%。2024 现金分红总额为14.22 亿元，较2023 年增长78.26%，股息率3.03%。

维持“ 强烈推荐” 投资评级。预计2025-2027 年， 公司归母净利润61.9/83.1/83.8 亿元，对应市盈率为9/6/6 倍。依托云南省丰富的绿色电力优势，2024 年公司生产用电结构中清洁能源比例 80%以 上。公司依托清洁能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。