奥瑞金(002701)：中粮并表增厚利润 期待需求回暖龙头先行

　　投资要点：

    　　公司发布24 年年报及25 年一季报

2024 年公司实现营收136.73 亿元，同比-1.23%，归母净利润7.91 亿元，同比+2.06%，扣非归母净利润7.62 亿元，同比+2.07%；25Q1 公司实现营收55.74 亿元，同比+56.96%，归母净利润6.65 亿元，同比+137.91%，扣非归母净利润1.89 亿元，同比-28.43%。

    　　经营凸显韧性，顺利收购中粮显著增厚规模

24 年公司各业态表现出一定的韧性，实现了三片罐业务的稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高。在坚持内生发展的同时，公司持续推进国际化发展战略，积极拓展海外发展机会。通过客户海外的发展需求，积极在海外配套建厂，拓展海外业务。24 年公司内销/外销营收分别124.89/11.84 亿元，同比-1.21%/-1.39%。25Q1 公司实现对中粮包装与兴帆有限公司的报表合并，使得公司25Q1 末的总资产达到301.37 亿元，较期初增长66.56%，同时合并后获4.61 亿元的投资收益。此外，收购导致25Q1 期间费用同比增长1.51 亿元，主要系并表、要约收购项目的中介服务费和并购贷款利息费用增加所致。

    　　静候需求回暖，分红保持稳健

2024 年公司销售毛利率、销售净利率分别为16.3%/5.7%，同比+1.07、+0.34pct，25Q1 公司销售毛利率、销售净利率分别13.6%/11.99%，同比-4.66/+4.21pct。25Q1 毛利率下滑或因春节假期较早导致需求相对回落、原材料价格波动等因素所致。我们认为随着内需的持续回暖，以及行业格局的优化，行业盈利中枢有望步入上行通道。费用方面，24 年公司期间费率同比+0.59pct 至8.56% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别+0.17/+0.54/+0.12/-0.24pct。此外，公司24 年拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元（含税），预计派发现金分红总额3.07 亿元，24 年公司现金分红和股份回购总额合计预计为3.65 亿元，占当期归母净利润的46.17%。

    　　盈利预测与投资建议

我们认为，公司作为金属包装行业龙头，成功控股中粮包装后，有望带动二片罐行业格局进一步改善，行业盈利修复可期，公司作为龙头企业有望率先受益。短期受并购后财务费用等增长影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.6/10.79/11.83 亿元（ 25~26 年原为10.73/12.33 亿元），同比+21%/12%/10%，当前市值对应25 年估值约14x。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

行业竞争格局加剧风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险