启明星辰(002439)：业绩符合市场预期 快速迭代大模型安全产品矩阵

　　件：公司发布 2025 年一季报，Q1 实现营收6.41 亿元，同比-30.54%，归母净利润0.02 亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润-0.51 亿元，同比亏损增加7.47%。业绩符合市场预期。

投资要点

营收下滑主要系需求端影响，利润受多因素原因实现同比转正：公司25Q1 营收下降主要原因是：一季度网络安全市场环境延续机遇与挑战并存的态势，下游客户的需求仍未出现明显好转，对公司营业收入形成一定影响。利润的转正主要是以下原因：①25Q1 营业成本同比减少41.8%（其主要原因是收入减少和毛利率增长）；②25Q1 的销售、管理及研发费用合计同比减少约 15%（公司降本增效，降低冗余成本）；③25Q1 投资收益同比增加 165.89%，其主要原因是参股上市公司“航天软件”本期确认的投资收益增加；④25Q1 公允价值变动收益同比增加198.18%，其主要原因是参股上市公司“永信至诚”本期确认的公允价值变动收益增加。

布局AI 安全，快速迭代大模型安全产品矩阵：自 2025 年 2 月 6 日起，启明星辰以周为单位加速产品迭代，已完成多项技术升级，成功构建完整的大模型应用安全产品矩阵，形成覆盖全场景的大模型应用安全防护体系，包含：大模型应用防火墙（MAF）、大模型访问安全代理（MASB）、大模型访问脱敏罩、大模型评估与检查等。同时，目前大模型应用向智能体集群化发展，公司也在积极构建大模型应用安全的多智能体、智能体集群的安全体系。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求下滑带来的影响，同时公司的投资收益和公允价值变动收益在24 年出现较大波动，导致公司利润端出现较大下滑。因此我们将公司2025-2026 年EPS 预测由0.88/1.12 元下调至0.16/0.24 元，预测2027 年EPS 为0.36 元。我们长期看好公司战略新兴业务布局卓有成效，中国移动控股合作进展顺利，未来有望帮助公司实现业绩的逐步恢复，维持“买入”评级。