奥瑞金(002701)：2024年业绩小幅增长 今年实现对中粮包装并表

　　事件：

公司公告2024 年年报，去年全年实现营收136.73 亿元，同比下降1.23%，归母净利润7.91 亿元，同比增长2.06%，基本每股收益0.31 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元（含税），送红股0 股。公司公告2025 年一季报，实现营收55.74 亿元，同比增长56.96%，归母净利润6.65 亿元，同比增长137.91%，基本每股收益0.26 元。

    　　点评：

公司实现对中粮包装并表，显著增厚整体规模今年1 月，公司实现对中粮包装与兴帆有限公司的报表合并，大幅增厚公司一季度收入与资产规模（总资产规模同比增长83.13%），根据会计准则的相关规定，公司原持有中粮包装24.4%的股权和兴帆有限公司30%的股权于合并日确认的投资收益，产生4.61 亿元非经常性损益。同时，叠加一季度支付中粮包装收购项目中介服务费和并购贷款利息费用推动期间费用同比增长55.31%，公司扣非后归母净利润同比下降28.43%。2024 年和今年一季度，公司毛利率分别为16.31%与13.60%，同比变动为+1.07 和-4.66 个百分点。今年一季度毛利率同比下降，一方面与整合中粮包装规模效应释放仍需时间有关，另一方面预计公司部分产品价格有一定下降。2024 年和今年一季度，公司存货周转天数分别为51.90 天和42.43 天，同比分别下降5.66 天和6.55 天。

公司核心客户合作关系稳定，海外业务收入有所下降2024 年，在下游行业需求不足、原材料价格波动等情况下，公司积极巩固与传统客户的战略合作关系，开拓新客户，持续优化产品结构，坚持降本增效、实施精细化管理等措施，公司各业态表现出一定的韧性，实现了三片罐业务的稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高。2024 年，公司前五大客户贡献收入77.88 亿元，同比增长0.29%，其中，第一大客户贡献收入48.92 亿元，同比增长5.01%，前五大客户收入占比为56.97%，同比提升0.88 个百分点。海外业务方面，公司通过客户海外的发展需求，积极在海外配套建厂。同时，公司对潜在经济发展区域，进行战略研究，寻找发展机会，稳步推进国际化进程。2024 年，公司海外收入11.84 亿元，同比下降1.39%。

    　　盈利预测与评级

公司作为国内金属包装行业龙头企业，完成收购中粮包装进一步巩固行业地位，传统主业平稳发展，多元业务培育新增长点。在中性情景下，我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.47/0.51/0.56 元，对应2025 年PE 估值为11.57倍，低于可比公司估值，维持“增持”评级。

风险提示

    　　客户集中度较高的风险

公司始终坚持与主要客户相互依托的发展模式，与中国红牛等主要客户形成长期稳定的相互合作关系。若公司主要客户由于自身原因或终端消费市场的　　重大不利变化而导致对公司产品的需求大幅下降，公司经营业绩在短中期内将受到较大不利影响。

    　　原材料价格波动的风险

公司主营产品的主要原材料为马口铁、铝材，与公司生产成本密切相关。尽管公司是国内主要马口铁供应商的战略客户，享有优惠的采购价格。但是，若因宏观经济变动、上游行业供应情况、下游行业需求情况等因素影响而采购价格上涨幅度过大，公司无法通过与客户的常规成本转移机制有效化解成本压力，公司经营业绩短期内将会受到不利影响。

    　　客户食品安全事件

公司主要客户均为食品饮料行业中的优势企业。若公司主要客户由于自身原因发生重大食品安全事件，其销售收入可能出现大幅下滑的情况，进而导致其对公司产品的需求下降，公司经营业绩将受到不利影响。

外延式发展引起的运营管理风险

随着公司综合包装解决方案提供商战略定位的推进，公司适度整合以及拓展关联行业。尽管公司已经建立了一套完整的公司治理制度，但在新业务开展、公司融合的过程中可能存在因人才管理、团队建设、管理经验、文化差异等方面经验不足而影响运营的风险。