仙鹤股份(603733)：营收表现亮眼 产能释放打开成长空间

业绩摘要：公司发 布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收102.7亿元，同比+20.1%，主要系项目产能释放，销售增长所带动；实现归母净利润10.0 亿元，同比+51.2%；实现扣非净利润9.3 亿元，同比+56.9%，利润增速快于收入增速主要系成本改善推动毛利率上升。2025Q1 公司实现营收29.9 亿元，同比+35.4%；实现归母净利润2.4亿元，同比-12.1%；实现扣非净利润2.2 亿元，同比-5.5%，收入端持续放量，特种浆纸及其他品类新开产线，产能爬坡暂时影响盈利水平。

盈利能力持续改善。2024 年整体毛利率为15.5%，同比+3.8pp，分产品看，其中日用消费/ 食品与医疗包装材料/ 特种浆纸及其他毛利率分别为16.5%/10.3%/6.9%，同比+5.5pp/+3.4pp/-13.6pp。24 年总费用率为5.7%，同比+0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/1.7%/2.3%/1.3%，同比-0/-0/+0.2pp/-0，财务费用率增长主要系借款规模增加、利息支出增加。综合来看，24 年净利率为9.8%，同比+2pp，盈利能力改善。2025Q1 毛利率为14.6%，同比-3.4pp；总费用率为6.2%，同比+0.5pp；净利率为7.9%，同比-4.3pp。

核心品类日用消费系列稳健增长，产品矩阵多元化。分产品看，2024 年日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/ 特种浆纸及其他实现营收48.3/18.6/6.9/9.1/8.0/7.8 亿元， 同比+17.7%/+7.3%/-2.7%/+11.6%/+17.4%/+1154.2%，产品多元化拓展顺利。量价拆分来看，2024 年公司日用消费/食品与医疗包装材料销量分别为56.5/25.0 万吨，销量同比+21.1%/+8.7%，单价分别为8558.4/7439.6（元/吨），同比-2.8%/-1.3%。分地区看， 24 年内销/外销营收达到90.9/7.8 亿元，同比+20.7%/+35.7%，内销稳健增长，有序拓展海外市场。

新基地扩张，浆纸协同效应逐步兑现。湖北仙鹤24 年1 月首发开机，目前3条造纸生产线和4 条制浆线正常运行，24 年生产特种纸9.3 万吨，自制浆6.0 万吨。2024 年广西仙鹤于4 月中旬化机浆生产线试机成功开始，已有2 条造纸生产线和3条制浆生产线投产，生产10 万余吨木浆和2.9 万吨特种纸投放市场。

2025 年两大项目一期工程将全部完成投入运营，广西二期也将启动建设。 “林浆纸用” 项目有序投产，有望持续打开成长空间。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为1.61 元、1.88 元、2.20元，对应PE 分别为13 倍、11 倍、10 倍。考虑到公司产品矩阵丰富，伴随新基地产能爬坡，浆纸协同效应将持续在收入及利润端兑现，维持“持有”评级。