浙江鼎力(603338)：非美市场有望再迎机遇 盈利能力显著提升

事件描述

公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收18.98 亿元，同比+30.72%；实现归母净利润4.29 亿元，同比+41.83%；实现扣非归母净利润4.31 亿元，同比+14.21%。

    事件评论

25Q1 公司收入高增，或主要系海外市场业务增长以及CMEC 并表所致。25Q1 公司营业收入同比大幅增长30.72%，分区域看，国内市场Q1 受春节等因素影响，通常为销售淡季，且根据中国工程机械工业协会统计，25 年1-3 月我国升降工作平台国内销量同比下滑35%，公司一季度国内收入同比增速或偏弱；海外方面，25Q1 欧洲、非欧美市场或为收入增长的主要拉动。此外，自2024 年5 月1 日开始，CMEC 成为公司并表子公司，24Q1 尚未并表，故今年一季度CMEC 并表增厚的部分也是收入增长的贡献之一。

盈利能力明显提升，销售、管理费用或因并表CMEC 及美国提前备货有所增长。25Q1 公司毛利率为40.56%，因会计准则调整，将不属于单项履约义务的保证类质量保证费用从销售费用调整至成本类科目，追溯调整24Q1 数据后，公司毛利率同比提升1.03pct，或主要受益海外销售占比提升、产品结构变化带动。Q1 公司净利率22.58%，同比+1.77%。

费用方面，25Q1 公司销售费用率、管理费用率同比分别+3.04pct、+3.24pct，或主要系CMEC 并表后人员增加、以及为应对美国关税提前备库导致的费用增长等；财务费用率同比-3.71pct，或主要受益于汇兑收益同比增加。此外，公司Q1 公允价值变动损失同比减少约0.8 亿元，对利润的同比增长亦有所贡献。

展望后续，欧洲市场份额有望提升，非欧美市场有望较快增长。公司产品差异化优势显著，25 年4 月在德国宝马展上，公司的持续创新能力获全球头部租赁公司广泛认可，凭借电动化系列产品的核心竞争力，斩获欧洲千余台订单。同时，在欧盟对原产于中国的移动式升降平台反倾销反补贴调查中，公司获得了20.6%的最低税率，相比外资及内资品牌均更有优势，有望加速公司提升欧洲市场份额。此外，公司在传统欧美成熟市场以外，积极开拓非欧美新兴市场，通过展会等多种方式获得客户认可并签单，后续在非欧美市场有望取得较好增长。

公司系我国高空作业平台行业龙头制造企业，近年来海外收入高速增长，创新性产品竞相推出，差异化优势显著。展望后续，公司在欧洲市场份额有望提升，非欧美市场有望实现较好增量，同时，国内市场也在同步向新应用领域拓展新产品。考虑到关税的不确定性，预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润21.04 亿元、20.68 亿元，对应PE 分别为10 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国际贸易关税风险及汇率波动风险；