华发股份(600325)：收入增长 盈利能力下滑拖累业绩表现

　　事件描述

公司公告，2025Q1 公司实现营业收入184.8 亿（+164.1%），归母净利润1.9 亿 (-45.4%)，扣非后归母净利1.8 亿（-45.9%），综合毛利率8.8%（-6.2pct）。

    　　事件评论

收入大增，毛利率下滑、投资净收益亏损拖累归母业绩。2025Q1 公司实现营收184.8 亿元（+164.1%），营收大增主因开发业务结算资源量增长，而归母净利润却同比下降45.4%，主要由于综合毛利率同比下降6.2pct 至8.8%，财务费用同比增长298.6%至2.8 亿元，投资净收益亏损0.3 亿元（去年同期盈利2.7 亿元）。展望后期，公司表内预收账款759.7亿元（-22.3%），预收款/2024 年结算收入=1.36X，预收款充裕保障后期结算收入，毛利率下行与存货减值压力逐步释放，对后期业绩维持稳健的展望。

2025Q1 销售增速行业领先，拿地投资依旧审慎。2025Q1 公司全口径销售额294.9 亿元（+44.8%），销售特征为量升价降，其中销售面积108.2 万方（+58.0%），销售均价2.7万元/平（-8.3%），克而瑞销售排名相较去年底提升2 名至全国第8 位。2025Q1 公司在成都获取1 个项目，全口径拿地额19.9 亿（-65.3%），拿地面积7.9 万方（-14.7%），楼面价2.5 万元/平（-59.3%），楼面价下降主因2024Q1 获取2 个项目分别在上海、广州，城市能级相对成都更高。金额与面积维度的拿地强度分别同比下降21.4pct、6.3pct 至6.8%、7.3%，在市场需求探底及资金链承压背景下，公司拿地投资依旧审慎。2025Q1 公司未新开工项目（去年同期新开工40.4 万方），竣工量12.7 万方（-90.1%），在建面积767.8 万方（-32.8%），在建土储呈去化趋势。截至2024 年底公司未竣工土储1212 万方，待售土储充裕，保障后期销售。

投资建议：1）短期来看，公司可售土储充裕，待市场需求触底改善，充沛土储保障后期销售；2）长期来看，行业供给格局优化，公司有望立足珠海大本营，深耕核心城市，扎实投资，追求有品质的增长；3）公司积极回购股份用作员工持股计划或股权激励，有效将股东利益与管理层利益紧密结合，截至2025 年3 月末累计回购467 万股（占总股本0.17%）。预测2025-2027 年公司归母净利润9.0/9.2/9.5 亿元，业绩增速-5%、2%、3%，对应PE 为15.5/15.3/14.8X，给予“买入”评级。

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