长虹美菱(000521)2025年一季报点评：营收快速增长 业绩表现稳健

事项：

    公司发布2025 年一季度报告，25Q1 公司实现营业收入73.6 亿元，同增23.8%，归母净利润1.8 亿元，同增16.9%，扣非归母净利润1.7 亿元，同减6.2%。

    评论：

营收快速增长，外销表现亮眼。25Q1 公司实现营收73.6 亿元，同比+23.8%，在内外部需求向好背景下呈现快速增长。分区域看，得益于国内市场以旧换新政策延续，尽管同期基数偏高但行业仍然实现稳健增长，根据产业在线数据，25M1-M2 空调/冰箱/洗衣机内销同比+8.8%/+3.8%/8.7%，我们判断公司内销收入增速基本匹配行业表现。海外市场方面，由于美国关税带来的抢出口效应，以及新兴市场需求旺盛，使得行业外销表现较为亮眼，产业在线数据显示25M1-M2 空调/冰箱/洗衣机外销同比+30.9%/+15.7%/+8.4%，在短期高景气度加持下我们预计公司外销表现或优于内销。

业绩表现平稳，盈利能力略有承压。25Q1 公司归母净利润1.8 亿元，同比+16.9%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比-6.2%，主要系公司外销订单锁汇带来的公允价值变动，以及计提资产与信用减值所致。费用率方面，公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率为5.4%/1.3%/2.1%/-0.1%， 同比分别-1.6/+0.1/-0.2/+0.6pct，期间费用率有所改善，但25Q1 毛利率同比-1.6pct 至11.8%，综合影响下公司净利率同比-1.4pcts 至2.5%，整体盈利能力略有承压。

改革赋能持续兑现，内外部势能共驱增长。公司作为老牌国企，近年来内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，期间费用率稳中有降，内部治理改善成效持续兑现，盈利能力有望进一步提升。另一方面公司内销占比较高有望显著受益国补政策，且外销多集中在欧洲与亚非拉地区，新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势。

    我们认为在内部改革成效兑现+外部业务经营向好双重驱动下，有望带动收入盈利同步提升。

投资建议：公司内部改革推动经营改善，但年内行业竞争相对激烈，我们调整25/26 年EPS 预测为0.78/0.88 元（前值0.87/0.99 元），新增27 年EPS 预测为0.97 元，对应PE 为10/9/8 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价10.4 元，对应25 年13 倍PE，维持“强推”评级。