天力复合(873576)：需求放缓盈利有所承压 拓展核电等新领域贡献新增长点

事件：公司2024 年实现营收5.23 亿元，同降29.3%，归母净利润0.61亿元，同降31.7%；其中2024Q4 营收6875.7 万元，同环比-64.5%/-26.4%，归母净利润1636.10 万元，同环比-9.70%/+226.22%。2025Q1 实现营收1.35 亿元，同环比-22.7%/+96.4%，实现归母净利润944 万元，同环比-47.1%/-42.3%。

2024 年受行业需求影响，增速有所下滑。公司2024 年度钛金属复合材料实现营收3.7 亿元，同比-18.4%，毛利率为23.6%，同比-1.32pct，主要系行业需求放缓，部分项目延期等因素影响；其他金属复合材料实现营收1.4 亿元，同比-48.2%，毛利率为26.33%，同比+7.65pct；分境内外看，境内/境外分别实现营收5.17/0.07 亿元，同比-29.2%/-33.5%，毛利率分别为23.8%/32.4%，同比+1.89/-11.27pct。

期间费率基本维持稳定。公司2024 年期间费用0.58 亿元，同比-24.24%，费用率11.1%，同比+0.74pct，其中2024Q4 期间费用0.1 亿元，同环比-58.9/-41.1%，费用率15.2%，同环比+2.06 /-3.8pct。2025Q1 期间费用0.12 亿元，同环比-16.2/-41.1%，费用率8.9%，同环比+0.70/-3.8pct。

公司持续加大研发，拓宽下游应用领域。公司持续加大研发投入，截至2024 年底公司在研项目丰富，如可控核聚变领域复合材料、大尺寸薄复层复合屏蔽板制备技术、高强 轻质双金属钻杆制备技术、核工业用复合材料研制开发等，充分拓展公司材料应用至核电、新能源、半导体等领域，未来有望成为公司新增长点。

盈利预测与投资评级：考虑行业需求有一定放缓，我们下调2025 年及2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.58/0.65/0.75 亿元（2025-2026 年前值为0.97/1.05 亿元），同比-4%/+11%/+15%，对应PE 为55/50/43 倍，考虑公司持续拓展新应用领域，有望贡献新增长点，维持“增持”评级。