宏盛华源(601096)：盈利能力进一步提升 利润延续高增

事件描述

    　　公司发布2025 年一季报。2025 一季度实现营业收入22.9 亿元，同比-9.3%；归母净利润0.9亿元，同比+113.1%；扣非净利润0.8 亿元，同比+133.7%。

    　　事件评论

公司收入小幅下滑，预计主要因原材料价格下行，导致收入规模受到影响。

公司2025 一季度毛利率达11.19%，同比+4.20pct。毛利率提升显著，预计主要因为公司通过优化生产流程、降低原材料采购成本等方式，进一步降低各项成本，提高毛利率。

公司2025Q1 单季度四项费用率达5.03%，同比+1.25pct，环比+0.02pct，其中销售费率达1.92%，同比+0.55pct，环比-0.74pct；管理费率达1.69%，同比+0.32pct，环比-0.48pct；研发费率达1.46%，同比+0.46pct，环比+1.33pct；财务费率达-0.04%，同比-0.10pct，环比-0.09pct。费用率同比有所提升，预计主要因公司销售收入规模小幅下降，同时加大了市场营销和研发的强度。

其他财务指标方面，公司2025Q1 末存货达19.96 亿元，同比-18.6%，环比上季度末-12.9%。公司2025Q1 末合同资产达3.27 亿元，同比-58.3%，环比上季度末+8.8%。公司2025Q1 末合同负债达3.93 亿元，同比-29.8%，环比上季度末+6.2%。公司2025Q1末应收达29.98 亿元，同比+2.1%，环比上季度末+26.8%。公司2025Q1 末资产负债率达51.92%，同比-1.65pct，环比-0.86pct。

公司毛利率提升显著，经营保持稳健，最终Q1 归母净利润率达到3.87%，创上市以来季度毛利率新高。我们预计公司2025 年归母净利润可达约3.6 亿元，对应PE 约30 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内电网建设速度不及预期；

    　　2、特高压工程体量不及预期；

3、市场竞争加剧的风险；

    　　4、产品和原材料价格波动的风险。