美邦科技(832471)：行业景气底部蓄势待发 大力推动新项目落地

事件1：公司发布2024 年年报，资产减值致亏损，利润不及预期。2024 年，公司实现营收5.40 亿元，同比+12.9%，归母净利润-345 万元，扣非归母净利润-722 万元。2024Q4单季，公司实现营收1.45 亿元，同比+5.7%，环比+15.3%，归母净利润-2120 万元，扣非归母净利润-2263 万元。公司发布2024 年度权益分派预案，向全体股东以每10 股派发现金红利1 元（含税），共计派发现金股利819 万元。

    　　 事件2：公司发布2025 年一季报，产品价格下滑且寰宇费用压力大，业绩不及预期。

2025Q1，公司实现营收1.16 亿元，同比-4.1%，环比-20.4%，归母净利润-75 万元，扣非归母净利润-94 万元。

收入端：中科四氢呋喃新产能释放，甲苯氧化系列量价齐升。2024 年，公司营收同比增长12.9%，符合预期。分业务看：1）精细化工产品实现营收5.01 亿元，同比+14.6%，主要原因为美邦中科四氢呋喃产能释放以及科林博伦甲苯氧化系列量价齐升，其中美邦中科主营收入为0.29 亿元，科林博伦主营收入为3.74 亿元（同比+12.0%），而美邦寰宇在24 年12 月底公告关停产线，其四氢呋喃收入有所下滑，主营收入为0.99 亿元（同比-9.0%）；2）解决方案实现营收0.38 亿元，同比-6.3%，主要原因为单笔项目定价存在差异导致每年解决方案收入有所变动。

盈利端：寰宇资产减值致亏损。2024 年，公司实现毛利率17.5%，同比+0.5pcts，其中精细化工产品毛利率14.9%，同比+1.6pcts，主要原因为甲苯氧化系列盈利能力回升；解决方案毛利率52.9%，同比-5.2pcts。公司实现净利率-0.6%，同比-5.4pcts，主要原因为美邦寰宇四氢呋喃产线停产及催化剂产线拟升级改造，导致寰宇计提资产减值准备约2829万元；公司持有寰宇65.0%股份，加回归母的寰宇资产减值准备后，归母净利润为0.15亿元，净利率为2.8%。公司实际归母净利润与业绩快报差距较大，主要原因为基于谨慎性原则，减少了递延所得税资产，导致递延所得税费用增加。公司销售、管理、研发费用率分别为0.7%、6.5%、4.6%，同比分别+0.09/-0.01/-0.03pcts，基本保持稳定。

2025Q1：产品价格下滑，但出货稳定，寰宇费用压力较大。2025Q1，公司营收同、环比均下滑，主要原因为2025 年以来四氢呋喃、甲苯氧化系列产品价格持续下滑，但出货维持稳定；2025Q1 公司仍亏损，主要原因为一方面BDO 开工率低导致低价原料获取不足，公司用高价料生产四氢呋喃影响盈利能力；另一方面寰宇尚未开展新业务，产线折旧、人员工资导致费用压力较大。

2025 年展望：行业景气底部蓄势待发，加大研发力度推动新项目落地。现有产品方面，公司在2024 年均完成了产线的更新迭代，四氢呋喃产品，中科3 万吨新产线投产，寰宇1 万吨老产线停产，集中精力提升成本、效率更优的新产线产量；甲苯氧化系列产品，科林博伦3 万吨装置扩能已完成，提高了毛利率；虽然目前产品价格均处于底部，但公司已做好充足的准备，有望在价格回升时迅速释放产线优势。储备项目方面，公司加大研发投入，2024 年新增博士、硕士各3 人，2025Q1 研发费用770 万元，同、环比分别+66.6%、48.1%，加速生物制造、无汞化PVC 等项目落地。

投资分析意见：维持“增持”评级。考虑到目前公司产业化产品价格仍处低位，BDO 产业链景气度低迷导致新产线爬坡较慢，我们下调公司2025-2026E 归母净利润为0.22/0.31亿元（前值分别为0.27/0.37 亿元），新增2027E 归母净利润为0.43 亿元，对应当前PE分别为59/42/31 倍。虽然短期公司受行业周期影响业绩承压，但公司积极优化布局，淘汰落后产能，中长期看盈利能力更优，同时无汞化PVC、生物基尼龙56 等项目稳步推进，因此我们维持“增持”评级。

    　　 风险提示：内蒙古乌海市BDO 产能投产不及预期；氨纶领域需求不及预期。