三一重工(600031)：费用规模化效应初显 看好全年业绩弹性释放

事件：三一重工发布2025 年一季报，公司实现营业总收入211.77 亿元，同比+18.77%；实现归母净利润24.71 亿元，同比+56.4%；实现扣非归母净利润24.03 亿元，同比+78.54%，业绩实现较好增长。

β景气升级，公司收入显著抬头。根据工程机械工业协会，2025年Q1，挖机销量6.14 万台，同比+22.83%，其中内销同比+38.25%，出口同比+5.49%；起重机销量1.29 万台，同比-2.36%，其中内销同比-5.45%，出口同比+4.8%，以挖机为代表的土方机械内需景气度进一步提升，以起重机为代表的非土方机械也逐步筑底。公司层面，内需受益于周期复苏，出口保持稳健增长，收入已连续3季度实现10%以上增长，有望进入新一轮上行通道。

降本控费成效兑现，利润弹性强劲释放。2025 年Q1，公司毛利率、净利率26.84%、11.89%，同比+0.004pct、+2.7pct，净利率为2021 年Q4 以来单季高点，公司盈利能力提升显著的主要贡献因素是费用控制。公司期间费用合计12.64%，同比-5.68pct，销售、管理、研发、财务费用率同比-0.06pct、-0.74pct、-2.26pct、-2.62pct，四者均成下降趋势，其中财务控费、汇兑收益相对突出；净利率增幅不及控费降幅主要系公允价值变动与资产减值损失有所对冲。公司收入向好带来规模化效益背景下，我们持续看好公司全年业绩的弹性释放。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年的收入分别为902.8、1060、1253.5 亿元，增速分别为15.2%、17.4%、18.3%；净利润分别为85.1、111.1、138.2 亿元，增速分别为42.3%、30.7%、24.4%；对应PE 分别为18.8X、14.4X、11.6X。周期上行龙头受益；同时公司凭借领先的国际化布局，全球竞争力有望持续提升；业绩弹性显著，长期价值突出。给予“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为23 元，相当于2025 年23X 的动态市盈率。