海泰新光(688677)：库存消化完成拐点已至 内镜龙头有望重回高增

事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入4.43亿元，同比下降5.90%，实现归母净利润1.35 亿元，同比下降7.11%，扣非净利润1.29 亿元，同比下降5.26%。2025 年Q1 公司实现营业收入1.47 亿元，同比增长24.86%，实现归母净利润0.47 亿元，同比增长21.45%，扣非净利润0.46 亿元，同比增长26.89%。

分季度看：2024 年单四季度公司实现营业收入1.24 亿元，同比增长31.59%，归母净利润0.38 亿元，同比增长37.92%，扣非净利润0.40 亿元，同比增长57.44%。四季度以来伴随海外大客户库存消化完毕，镜体等发货量快速恢复，公司业绩迎来快速增长，2025Q1 客户库存进一步降低，延续良好增长趋势。

从盈利能力角度看，2024 年公司销售费用率5.80%，同比提升1.96 pp，主要因公司积极开拓国内市场，宣传、差旅、招待等投入有所提升，管理费用率11.79%，同比提升0.47 pp，研发费用率12.23%，同比下降1.77 pp，主要因股份支付费用减少，财务费用率-2.00%，同比下降0.97 pp，主要因汇兑收益增大，伴随公司持续扩大市场拓展以及新品研发，期间费用率有所提升。2024 年公司毛利率64.51%，同比增长0.79 pp，主要与产品结构、生产成本等有关，净利率30.20%，同比下降0.01pp。

内镜业务迎来拐点，光学产品发展稳健。2024 年，公司医用内窥镜业务收入3.45 亿元，同比下降7.04%，公司下游客户库存消化已经基本结束，2024Q4 开始镜体、光源恢复发货，Q1 发货量持续攀升，25Q1 发货同比2024Q1、环比2024Q4 增速均超过40%，同时国内整机业务也在加速推进，公司完成4K 腹腔镜、内窥镜摄像适配器等自主品牌的注册工作，2024 年国内自主整机业务同比增长2276.71 万元，实现显著增长，我们预计未来内镜业务有望延续良好增长趋势；光学业务方面，2024 年公司光学业务收入0.95 亿元，同比下降1.80%，公司光学产品目前已经有荧光滤光片、美容机滤光片，激光准直镜、聚焦镜、扫描镜、掌纹仪、指纹仪、掌静脉仪等全系列产品，形成丰富产品布局，未来有望持续稳健发展。

海外工厂夯实全球化交付能力，多产品布局加速落地。2024 年美国子公司顺利通过过三方体系认证和客户二方认证，实现对美客户的顺利承接，泰国子公司也已完成内窥镜和光源模组生产能力，美、泰两地可以实现大部分产品的生产与发货，未来有望与国内工厂实现良性协同，有效应对潜在地缘不确定性，实现全球客户的稳定交付；同时公司与下游客户的合作范畴也在持续深化拓宽，新一代内窥镜平稳上量，新一代宫腔镜已经量产，关节镜、鼻窦镜等多款新科室品种均已完成注册，未来相关产品有望借助公司国内外渠道快速放量，助力公司业绩高增。

盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外业务有望顺利推进，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计2025-2027 年公司收入5.53、6.92、8.68 亿元，（调整前25-26 年5.17、6.53 亿元），同比增长25%、25%、25%，2025-2027 年净利润1.80、2.24、2.77 亿元（调整前25-26 年1.78、2.21 亿元），同比增长33%、24%、24%。考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。