三一重能(688349)：24年盈利有所承压 积极拓展海风及海外市场

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收177.92 亿元，同比增长19.10%；归母净利润18.12 亿元，同比减少9.70%；扣非归母净利润15.95 亿元，同比减少1.76%；拟向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元（含税）。公司同时发布2025 年一季报，25Q1 实现营收21.87 亿元，同比增长26.58%，环比减少74.93%；归母净利润-1.91 亿元，同比和环比均由盈转亏。

风机行业地位保持稳定，市场份额持续提升。国内风电需求保持旺盛。24 年公司风机制造业务收入同比增长约13.75%至135.79 亿元，毛利率同比下降0.19pct 至10.99%。根据CWEA 数据，2024 年公司新增装机容量9.15GW，排名居国内第五，市场占有率同比提升1.18pct，行业地位保持稳定。

新增订单创新高，成功突破海风市场。2024 年公司国内新增订单超20GW，创历史新高；截至2024 年底，公司国内在手订单超24GW，有望支撑后续业绩增长。此外，公司海上风机订单实现突破，在2025 年3 月和4 月分别中标广东能源集团揭阳石碑山200MW 风电项目海上风电机组、河北建投祥云岛250MW 海上风电项目机组，未来有望在国内海风市场进一步提高市场份额。

持续推进风场开发建设，“滚动开发”策略提升经济效益。24 年公司对外转让风电项目容量合计700.4MW，截至24 年底，公司在建风场容量2.6GW。公司在新增电站资产不断投建过程中，持续对成熟电站项目择机出让，助推业绩增长。

积极拓展海外市场，取得多项突破。24 年公司成功突破欧洲高端市场，并且在印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德国均有订单斩获，全年新签项目合同近2GW。

公司积极推动印度工厂扩产、与印度JSW 集团签署技术授权协议，实现哈萨克斯坦工厂开工，提升海外产能建设；在阿联酋、南非、巴西、菲律宾、德国、塞尔维亚等多地设立子公司，持续引进国际化风电人才，增强海外人才队伍厚度，进一步提升海外业务整体能力，为未来海外业务快速发展打下坚实基础。

维持“买入”评级：考虑到风电行业竞争持续加剧，以及公司海风及海外业务拓展仍需时间，基于审慎原则，我们下调25/26 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润20.95/25.14/29.15 亿元（下调16%/下调14%/新增），对应EPS 分别为1.71/2.05/2.38 元，当前股价对应25-27 年PE 为13/11/10 倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。