中直股份(600038)：24年实现营收稳增 盈利能力预计持续提升

　　公司实现营业收入297.66 亿元，同比增长11.93%，完成年度预算97%；实现归母净利润5.56 亿元，同比-7.98%，完成年度预算78%；扣非归母净利润4.82亿元，同比19.68%。

哈尔滨分部保持增长态势，景德镇分部快速恢复。公司实现营业收入297.66亿元，同比增长11.93%，完成年度预算97%，产品交付量增加，实现归母净利润5.56 亿元，同比-7.98%，完成年度预算78%，主要系上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响较大，加之本年部分零部件产品发生质保费较高所致；扣非归母净利润4.82 亿元，同比19.68%。分业务来看，航空产实现营业收入292.44 亿元，同比增长12.10%，毛利率10.49%（同比微降0.03 个百分点）；其他业务收入5.22 亿元，同比增长3.38%，毛利率提升5.23 个百分点至9.32%。分部来看，哈尔滨分部保持增长态势，景德镇分部快速恢复：

    　　哈尔滨分部：实现营收209.43 亿元（同比+24%），净利润4.72 亿元（同比+9%），净利率2.25%（同比-0.31pct）。

景德镇分部：实现营收100.58 亿元（同比+71%），净利润2.00 亿元（同比+274%），净利率1.99%（同比+1.08pct）。

2025 年财务预算：预计实现营收302.49 亿（同比+1.63%），预计实现归母净利润6.04 亿（同比+8.66%），据此计算净利率预计达到2%左右，同比提升0.38 pct。

毛利率净利率实现双提升。盈利能力方面，2024 年公司实现毛利率10.47%，同比提升0.34pct，实现净利率1.62%，同比提升0.13pct。费用端，2024 年公司期间费用率为9.10%，同比上升0.83pct。其中，销售费用（1.61 亿，+10.02%），主要是本年销售人员薪酬增加所致；管理费用（12.71 亿，+4.66%），主要是本年管理人员薪酬劳务费用增长所致；财务费用（0.71 亿，+205.03%），本年利息收入同比下降。研发费用（12.07 亿，-18.28%），本年自筹研发项目投入同比下降。关联交易方面，根据公司预计，25 年预计关联采购金额为220 亿，相较24 年实际发生额+165.35%,相较24 年预计额-26.67%。25 年预计关联存款达到300 亿，较24 年预计额+20%。

25Q1 营收端下滑，税收优惠带来其他收益大幅增加。25Q1 实现营收23.76亿元，YoY-29.55%；归母净利润2.02 亿元，YoY+55.12%；扣非归母净利润1.91 亿元，YoY+61.08%，其他收益大幅增加（2.24 亿，同比+901.35%），主要系本期享受增值税加计扣除的税收优惠影响较大所致。盈利能力方面，公司25Q1 毛利率为10.44%，同比下降1.16pct；净利率为7.35%，同比提升3.54pct，盈利能力同比显著改善。费用方面，25Q1 期间费用率达13.23%，同比上升5.58pct。其中：1）销售费用率1.09%，同比微增0.11pct；2）管理费用率9.22%，同比大幅提升4.09pct；3）研发费用率3.87%，同比增加2.23pct，对应研发费用0.92 亿元，同比增长65.89%，主要系本期研发投入增加所致；4）财务费用率-0.95%，同比降低0.84pct，主要受汇兑收益增加影响。

    　　盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为6.12/7.23/8.50 亿元，　　对应估值48、41、35 倍，维持“强烈推荐”评级。