保隆科技(603197)：赋能智驾平权 静待空悬和传感器成长

　　本报告导读：

    　　维持“增持”评级。保隆科技发布2024 年报和2025 一季报，考虑到2024 年空悬和传感器业务毛利率略微下滑，我们下调目标价至47.40 元。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。考虑到保隆科技2024年空气悬架和传感器业务毛利率有所下滑，以及全球贸易环境不稳定对于保隆科技美国业务收入规模和盈利能力的潜在影响，我们下调25-27 年EPS 至2.26/3.16/4.53 元，25-26 前值2.73/3.72 元。参考可比公司，给予公司2025 年21 倍PE，下调目标价至47.40 元。

保隆科技2024 年实现营业总收入70 亿元，同比+19%；实现归母净利润3.0 亿元，同比-20%；净利率4.76%，同比-1.71pct。2024 年归母净利润同比下滑主要是由于空悬、传感器以及其他主营业务毛利率有所下滑，此外期间费用规模效应并不明显。其中24Q4 实现收入20 亿元，同比+15%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+35%，环比-46%；净利率3.51%，同比+1.06pct，环比-2.27pct。24Q4 毛利润环比持平略降，可转债上市发行导致财务费用环比增加，整体期间费用环比略增，导致净利润环比下降。

我们推测2024 年空悬业务毛利率下降是车企年降、保隆科技产品结构调整共同因素导致，后续随着CDC、空气供给单元实现自制，空悬总成类收入占比有所下降，空悬业务毛利率将有所回升。我们推测2024 年传感器业务毛利率下降是车企年降和人民币兑美元贬值导致，长期来看随着保隆科技传感器销量增长，规模效应有望对冲年降，传感器业务毛利率将有所回升。

保隆科技三目摄像头赋能智能平权，已规模化量产。公司于2025 上海车展与均联智行达成战略合作加大辅助驾驶领域投入，ADAS 业务有望成为新增长点。

    　　风险提示：全球贸易环境变动、原材料涨价、海运费涨价、空悬渗透不及预期、传感器竞争加剧