昱能科技(688348)：Q2微逆出货实现环增 工商储业务贡献业绩增量

　　投资要点：

    　　业绩点评

公司发布25H1 业绩公告，25H1 实现营业收入6.51 亿元，同比-27.54%，归母净利0.79 亿元，同比-9.88%，扣非归母净利0.57 亿元，同比-36.05%；其中25Q2 实现营业收入4.61 亿元，同比-2.27%，环比+141.36%；归母净利0.50 亿元，同比+4.96%，环比+74.02%；扣非归母净利0.35 亿元，同比-33.20%，环比+63.98%。

    　　25Q2 微逆&能量通信器出货实现环比增长

公司25H1 微逆&能量通信器实现营收3.58 亿元（同比-42.08%），主要受部分传统海外光伏市场新增装机量下降的影响；出货量方面，公司25H1 微逆&能量通信器出货约34 万台，同比-40.04%，其中25Q2出货约19 万台（环比+26.67%），主要原因为公司为保证出货量增长，采取了小幅让利动作。

    　　25H1 储能业务稳健增长，贡献业绩增量

公司25H1 储能业务保持较高增速，成为重要增量引擎，其中工商储系统业务营收1.90 亿元，同比+6.43%，户储产品营收0.20 亿元，同比+34.11%，主要受益于全球工商业储能需求增长及公司渠道拓展；25H1 智控关断器实现营收0.58 亿元（同比-24.24%），短期或受市场需求结构调整、行业竞争加剧等因素影响。

    　　25Q2 费用率明显下降，公司在手现金充裕

公司25H1 期间费用率10.51%（较2024 年下降6.5pct），其中25Q2期间费用率5.5%，环比下降17.2pct，主要原因为公司Q2 营收规模增加和汇兑收益贡献；截至25H1，公司货币资金规模13.8 亿元，交易性金融资产5.3 亿元，公司在手现金近20 亿元，较为充裕，有望为公司在储能等新业务上做更多拓展。

    　　盈利预测与投资建议

考虑行业竞争因素， 我们下调公司2025-2027 年归母净利为1.95/2.49/3.27 亿元（25-26 年前值3.6/4.5 亿元，27 年为新增预测值），当前股价对应PE47.8/37.5/28.5 倍，考虑公司作为微逆领先企业，出货有望在库存消化后持续增长，同时公司储能业务进入放量阶段，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。