圣泉集团(605589)：国内合成树脂龙头 布局电子材料、多孔碳及生物质强化产业链协同优势

　　本报告导读：

    　　公司作为国内领先的合成树脂企业，以此为基础发展高频高速树脂、新能源材料以及生物质产品，实现全产业链协同发展。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。作为芯片封装和服务器 PCB 的关键材料，公司前瞻布局电子材料业务，高频高速树脂随着AI 服务器出货量激增而爆发。预计 2025-2027 年EPS 分别为1.33、1.64、2.05 元，参考可比公司，考虑到公司作为合成树脂龙头，积极布局电子材料，给予公司2025 年30 倍 PE，对应目标价39.9 元，维持“增持”评级。

    　　公司合成树脂行业领先，持续发展电子材料、新能源材料、生物质。

1994 年公司正式成立，自2005 年开始进入电子化学品领域，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂等 CCL/PCB 及电子封装上游原材料的国产化替代。2022 年大庆圣泉生物质项目建成投产，公司围绕着核心产品，打造出了包括生物质化工原料、合成树脂、复合材料较为完整齐全的产业链。公司依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，加速推进电池材料业务的产业化进程，重点布局硅碳负极与硬碳负极材料的研发生产。

2015-2025H1 公司营业收入与归母净利润整体快速增长。2015-2024年公司营业收入从33.25 增长至100.2 亿元，复合增速为13.04%；2015-2024 年公司归母净利润从3.87 增长至8.68 亿元，2015-2024年复合增速为9.39%。2025H1 公司实现营业收入为53.51 亿元，同比增长15.67%，归母净利润为5.01 亿元，同比增长51.19%。公司传统业务稳定增长，高端材料快速放量，新兴项目减亏。

扩产电子树脂，实现国产化替代。公司计划启动 2000 吨/年PPO/OPE 树脂项目、1000 吨/年碳氢树脂项目、1000 吨/年双马树脂项目、1000 吨/年PEI 树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求。

2025 年公司实施员工持股计划，提高公司核心竞争力。员工持股计划对象范围为公司高级管理人员等，购买股票的价格为13.00 元/股，锁定期分别为12 个月、24 个月、36 个月。2025-2027 年目标值归母净利润分别为10.85、13.02、17.36 亿元；或者扣非归母净利润分别为10.37、12.45、16.59 亿元。

    　　风险提示：在建产能进度不达预期；产品价格大幅波动。