亚星锚链(601890)：系泊链加速确收 Q1收入&扣非利润超预期

事件概述

    　　公司发布2024 年报和2025 年一季报。

    　　24Q4 系泊链加速确收，单季度收入增长持续提速

24 年公司实现营收19.89 亿元，同比+3%，其中Q4 营收为5.23 亿元，同比+19%，基本符合预期。25Q1 公司实现营收5.88 亿元，同比+31%，单季度收入增长进一步提速，超出市场预期。1）船用链及附件：24 年收入14.24 亿元，同比+5%；2）系泊链：24 年收入5.37 亿元，同比-4%，24H2 收入3.02 亿元，同比+36%，24H2 系泊链加速确收。24 年公司承接订单18.53 万吨，其中船用锚链及附件16.18 万吨，同比+7%，系泊链2.35 万吨，同比-19%。展望25 年，船舶锚链在手订单充足，系泊链订单有望加速追回，看好收入端稳健增长。

    　　非经损益拖累Q1 利润表现，扣非利润超出市场预期

24 年归母净利润和扣非归母净利润分别为2.82 和2.37 亿元，分别同比+19%和+17%，Q4 分别为0.89 和0.96 亿元，同比+46%和+44%，均好于市场预期。24 年销售净利率和扣非销售净利率分别14.51%和11.92%，同比+2.37 和+1.47pct。1）毛利端：24 年销售毛利率31.41%，同比+0.82pct，24Q4 销售毛利率39.82%，环比+9.59pct，进一步验证Q4 系泊链加速验收。24 年船用链及附件毛利率27.53%，同比+2.01pct，判断主要系原材料价格下降；24 年系泊链毛利率39.36%，同比-2.23pct，判断主要系产品结构调整。2）费用端：24 年期间费用率15.03%，同比-1.57pct。

25Q1 归母净利润和扣非归母净利润分别0.52 和0.60 亿元，同比-23%和+36%，扣非利润超出市场预期。25Q1 销售净利率和扣非销售净利率分别9.02%和10.21%，同比-6.31 和+0.40pct。25Q1 销售毛利率和期间费用率分别27.99%和14.34%，分别+0.54 和-0.73pct。25Q1 公允价值变动和投资净收益合计为-1100 万元，同比减少3622 万元，为拖累利润端主要原因。

    　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间

作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1 到N 加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022 年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023 年底和2024 年4 月分别完成一期100MW 的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0 到1 发展。

    　　投资建议

我们调整公司2025-2026 年营业收入预测分别为23.20 和27.22 亿元（原值26.21 和33.87 亿元），并预计2027 年营业收入为33.21 亿元，分别同比+17%、+17%和+22%；调整2025-2026 年归母净利润分别为3.11 和3.76 亿元（原值3.12 和4.26 亿元），并预计2027 年归母净利润为4.80亿元，分别同比+10%、+21%和+28%；调整2025-2026 年EPS 预测分别为0.32 和0.39 元（原值0.33 和0.44 元），并预计2027 年EPS 为0.50 元。2025 年5 月6 日收盘价8.89 元对应PE 分别为27、23、18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。