长江电力(600900)24年年报及25年一季报点评：1Q25来水稳增 抽蓄+新能源蓄势待发

长江电力发布24 年年报及25 年一季报，2024 年实现营业收入844.92 亿元，同比+8.12%；归母净利润324.96 亿元，同比+19.28%；1Q25 实现营业收入170.15 亿元，同比+8.68%；归母净利润51.81 亿元，同比+30.56%。

电量稳健增长，全年业绩符合预期。公司2024 年实现营业收入844.92 亿元，同比+8.12%；归母净利润324.96 亿元，同比+19.28%，业绩增长主要受益于2024 年公司电站所在流域来水偏丰带来水电发电量增长。其中，4Q24 实现营业收入181.61 亿元，同比-10.48%；归母净利润44.71 亿元，同比-21.84%。公司拟派发末期股息0.733 元/股，叠加中期分红0.21 元/股，合计分红0.943 元/股，分红比例71%。1Q25 公司实现营业收入170.15 亿元，同比+8.68%；归母净利润51.81 亿元，同比+30.56%。

来水向好，水电利润增长。2024 年，乌东德水库、三峡水库来水总量分别同比偏丰9.19%、9.11%。公司实现发电量2959.04 亿千瓦时，同比+7.11%，水电电价285.52 元/兆瓦时，同比+1.5%。测算公司度电净利润约为0.112 元/千瓦时，同比+10.0%。1Q25 乌东德、三峡水库来水量分别同比偏丰12.5%、11.56%，公司水电发电量达到576.79 亿千瓦时，同比+9.35%，电量增长带动公司业绩同比高增。

联调效益充分彰显，抽蓄+新能源多头并进。2024 年，公司科学开展六库联调，发电量同比增加196.41 亿千瓦时，节水增发128.7 亿千瓦时，创历史新高。抽蓄项目方面，甘肃张掖项目取水获得行政许可，湖南攸县项目完成股改并开工建设，同时公司全面受托运维长龙山抽蓄，管理抽蓄装机规模达到210 万千瓦；新能源方面，金下基地建设有序推进，公司累计接管运维金下新能源基地25 个场站、总装机容量超300 万千瓦，云南侧首批23 个光伏项目全部投产，有望打开成长空间。

盈利能力进一步提升，成本压降效果显著。2024 年公司毛利率为59.13%，同比+1.31pct；净利率为38.97%，同比+3.18pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.22%/1.85%/1.05%/13.17% ， 同比-0.02pct/+0.1pct/+0.04pct/-2.9pct。公司积极开展产业链上下游投资，全年实现投资收益52.58 亿元，同比增长约11%。全年财务费用111.31 亿元，同比减少14.29 亿元，年末资产负债率60.79%，较年初下降2.11pct，降本增效成效显著。

盈利预测与估值。1Q25 来水修复，水电电量稳增，奠定业绩增长基础；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；围绕主业开展投资业务，稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑；现金流状况良好，持续高分红彰显长期投资价值。详见后续点评。预计公司2025-2027 年归母净利润为346.38、356.23、363.00 亿元，同比增长7%、3%、2%；当前股价对应PE 分别为20.6x、20.0x、19.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。