盐湖股份(000792)：业绩符合预期 季节性因素导致产销回落 实控人增持彰显信心

公司公告：公司2025 年第一季度实现营业总收入31.19 亿元（YoY +14.5%，QoQ -33.43%），归属于母公司股东的净利润11.45 亿元（YoY +22.52%，QoQ -24.8%），扣非归母净利润11.44 亿元（YoY +30.78%，QoQ -13.99%），业绩符合预期。

25 年随海外挺价意愿加强，国内需求提升，价格明显回暖。2025 年以来，海外白俄罗斯正式宣布上半年减产100 万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2 检修将影响约30 万吨产量；国内由于季节因素影响，青海当地开工仅约4-5 成，港口国储备货需求导致流通货源偏紧，根据百川资讯，国内钾肥一季度市场均价约2886 元/吨，环比提升16%，景气回暖趋势明显。产销端来看，公司25Q1 产、销量分别为96.49、89.11 万吨，同比分别变动-14.1%、+16.6%，环比分别下降33.9%、40.9%。季节性因素导致Q1 公司产销规模下滑，但同比销售规模仍有一定增长。

25 年碳酸锂景气底部震荡，供给压力暂未缓解，4 万吨项目进展顺利，公司量增年内有望体现。25年供需延续宽松格局，碳酸锂景气底部震荡，根据百川资讯，工业级碳酸锂25Q1 市场均价7.36 万元/吨，环比上涨0.71%，同比下滑27.88%；电池级碳酸锂25Q1 市场均价7.57 万元/吨，环比下滑0.31%，同比下滑28.14%。产销角度来看，25Q1 公司实现碳酸锂产、销量8514、8124 吨，同比分别下滑2.1%、17.9%，环比分别下滑6.9%、38.7%，销量受库存扰动较大，但产量维持高位，随蓝科锂业生产工艺改进，公司始终将提锂成本控制在行业左侧，竞争优势显著。项目进展来看，4 万吨/年碳酸锂项目安装工程已陆续展开，预计按规划2025 年陆续释放业绩，未来成长空间显著。

实控人增持彰显信心，世界级盐湖产业集团初现。根据公司公告，公司实控人中国五矿计划增持公司股份，总数量不少于2.12 亿股，增持后持有或控制公司股份合计占比不低于29.3%，实控人控制权有望得到进一步提升，彰显公司信心。五矿集团入主标志着公司央企身份转变，有利于公司未来海外矿产资源开发及国内矿产资源并购等，同时根据公司公告，五矿集团拥有五矿盐湖公司（位于青海省），远期拥有碳酸锂3-5 万吨/年、氯化钾50 万吨/年、镁建材100 万吨/年产能的规划，有望与公司现有业务协同。

盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润66.25、78.59、81.73 亿元，对应PE 分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。