科前生物(688526)：行业竞争拖累24年表现 25Q1复苏明显

事件：公司公布2024 年报和2025 年一季报，24 全年实现营收9.42 亿元，yoy-11.48%，实现归母净利润3.82 亿元，yoy-3.43%；25Q1 实现营收2.45亿元，yoy19.65%，实现归母净利润1.08 亿元，yoy24.08%。

价格拖累24 年经营表现，25Q1 复苏明显。公司24 年全年主营兽用生物制品实现营业收入8.96 亿元，同比下滑12.75%；其中销量相比23 年增长1.19%，行业激烈竞争下，价格拖累了公司整体经营表现，主营业务毛利率下滑7.72个百分点至65.07%。公司费用管控持续优化，24 年公司四项费用率合计21.25%，相比23 年下降1.68 个百分点，主要由销售费用的缩减带来（同比下降2.44 个百分点）。

随下游养殖盈利回暖，动保需求逐步复苏，公司25Q1 收入业绩明显回暖，25Q1销售收入同比增长19.65%，销售毛利率65.88%，相比24 年回升2.12 个百分点。四项费用率在销售费用的持续优化下，同比降低3.76 个百分点，带动公司销售净利率同比提升1.47 个百分点。生猪养殖持续盈利有望带动公司动保需求持续回暖。

研发创新支撑，工艺技术升级。公司持续研发投入，推进各管线研发进度。猪用疫苗方面，公司24 年获得以国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014 株)”为代表的5 项新兽药注册证书；宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已获批上市，后续多个疫苗产品、检测产品持续推进；此外，公司积极布局反刍疫苗，多个多联多价疫苗正在研制中。生产方面，公司持续提升智能化与自动化水平，疫苗安全性、有效性、稳定性及生产效率得到大幅提升。公司产品矩阵的拓展与工艺技术的持续优化有望带动公司收入业绩持续抬升。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司25-27 年净利润分别为4.50、5.49和6.39 亿元，对应EPS 分别为0.97、1.18 和1.37 元，对应PE 值分别为17、14 和12 倍。看好动保行业需求改善，公司新品落地和工艺优化有望带来业绩复苏，维持“强烈推荐”评级。