大元泵业(603757)2024年报&2025年一季报点评：营收增速明显改善 液冷等新业务持续放量

营收重回高增速，盈利有待修复。公司2024 年实现营收19.1 亿/+1.6%，归母净利润2.6 亿/-10.5%，扣非归母净利润2.1 亿/-25.0%。其中Q4 收入6.1亿/+32.6%，归母净利润0.62 亿/+70.0%，扣非归母净利润0.57 亿/+65.4%。

2025Q1 实现营收3.8 亿/+37.2%，归母净利润0.39 亿/-4.0%，扣非归母净利润0.36 亿/-8.0%。公司拟每10 股派发现金股利2 元，叠加中期分红，公司现金分红率为45.2%。公司主业复苏，新业务逐步起量，营收出现明显改善。

家用屏蔽泵收入小幅下滑，热泵配套业务下半年企稳。公司2024 年家用屏蔽泵收入同比下降6.5%至7.2 亿，其中H1 同比下降14%，预计H2 同比持平，需求有所企稳。欧洲热泵协会数据显示，2024 年欧洲14 个国家/地区热泵销量下降21%至220 万台，预计主要受到政策及当地经济发展的影响。公司全年热泵配套产品销量同比下降20%，H1/H2 同比分别-42%/+5%。随着库存去化及政策陆续推出，预计后续热泵配套产品有望推动家用泵业务积极增长。

农泵表现稳健，液冷泵等新业务持续放量。公司2024 年农泵收入约6 亿，同比下降3.8%。工业泵收入3.5 亿，同比增长超12%。公司各新兴领域应用快速成长：商泵收入同比增长95%至0.5 亿，新能源车泵收入增长110%至0.7亿；液冷温控领域收入同比增长80%至0.9 亿，与中兴通讯、曙光数创、英维克等重点客户达成合作，并持续发力开拓新客户，有望延续强劲增长势头。

业务结构变化影响毛利率，新业务投入较大、盈利有所下降。公司2024 年毛利率同比-1.5pct 至29.7%，25Q1 毛利率同比-8.9pct 至27.0%，预计主要系农泵销售政策及新业务占比提升所致。公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct 至5.3%/5.6%/5.5%/0.0%，Q1 同比分别-1.0/-1.7/-0.9/+1.3pct。2024 年公司加大新业务开拓力度，费用投入有所加大，Q1 随着收入规模的快速增长，费用率有所摊薄；财务费用率提升预计系可转债利息等增加。公司2024 年归母净利率同比-1.8pct 至13.4%；24Q4 归母净利率同比+2.2pct 至10.1%，25Q1 归母净利率同比-4.4pct 至10.3%。随着家用泵复苏及新业务盈利提升，公司盈利能力有望企稳恢复。

    风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

公司系我国屏蔽泵龙头，考虑到农泵促销节奏变化、高毛利率的家用泵需求有待复苏、商泵等新业务投入较大，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为2.7/3.2/3.7 亿（前值为3.2/3.7/-亿），同比增长6%/17%/15%，对应PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。