旭升集团(603305)：一季度毛利率环比提升 人形机器人业务全面推进

需求波动等因素致公司短期业绩承压。旭升集团2024 年营收44.1 亿元，同比-8.8%（特斯拉2024 年交付179 万辆，同比-1.1%），归母净利润4.2 亿元，同比-41.7%，扣非净利润3.6 亿元，同比-46.8%；25Q1 公司实现营收10.5 亿元，同比-8.1%，环比-7.8%（特斯拉25Q1 交付33.7 万辆，环比-32.1%），归母1.0 亿元，同比-39.2%，环比+2.5%，扣非0.8 亿元，同比-42.7%，环比+10.1%，整体来看，价的维度受到产业链以价换量的影响，部分客户具降本诉求，量的维度受汽车行业终端需求波动的影响，部分客户订单量未达预期，公司业绩有所承压。

一季度毛利率环比提升，新项目放量有望持续推动盈利能力上行。25Q1 旭升销售/管理/研发费用率为0.3%/4.7%/4.8%，同比-0.5/+1.3/-0.2pct，环比+1.5/-0.3/+1.5pct；25Q1 公司毛利率20.8%，同比-3.0pct，环比+3.2pct，净利率9.2%，同比-4.6pct，环比+1.0pct，盈利能环比有所回暖，未来随项目释放带来产能利用率提升，盈利能力有望进一步回暖。

    　　品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程。

品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；多个储能相关项目开启量产（24 年营收约2.3 亿元）；客户突破：依托全球整车客户体系优势，构建全球客户资源体系；工艺打磨：具备铝合金配方和模具自主研发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障拿单能力。

基于客户和技术优势卡位人形机器人业务，有望带来新增量。深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点；自2023 年下半年起，墨西哥生产基地建设有序推进。2024 年末公司宣告泰国生产基地的计划，部署铝镁合金、新能源汽车核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造；未来，泰国基地将成长为公司拓辐射全球客户的关键支撑点。

    　　风险提示：汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。

投资建议：轻量化领域先锋，维持“优于大市”评级。基于部分客户销量的波动以及行业竞争带来的价格波动的影响，下调盈利预测，并新增26/27 年盈利预测，预计25/26/27 年归母净利润5.2/6.4/7.7 亿元（原预测25 年13.3亿元），EPS 为0.56/0.69/0.83 元（原预测25 年1.43 亿元），看好公司在人形机器人领域的卡位优势，维持“优于大市”评级。