南山铝业(600219)：一季度业绩高增 印尼扩产稳步推进

　　核心观点

公司一季度归母净利润17.04 亿元，同比增长100.19%。公司在印尼具有资源、交通、税收优惠优势，盈利能力强，已经建成200万吨/年氧化铝项目，计划分两期再建200 万吨/年氧化铝产能，目前正稳步推进。此外，公司在印尼一体化建设，积极推进一期年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目建设。公司为国内高端铝加工龙头企业，汽车板、航空板业内优势明显，推动汽车板三期20 万吨/年产能建设，未来达到40 万吨/年，航空板伴随国产大飞机C919 放量稳步增长，高端产品占比不断提升。

    　　事件

一季度归母净利润17.04 亿元，同比增长100.19%南山铝业近期发布2025 年一季报，一季度公司实现营业总收入89.81 亿元，同比增加24.32%，归母净利润17.04 亿元，同比增加100.19%，扣非净利润为16.95 亿元，同比增长104.09%。基本每股收益0.15 元，同比增长114.29%。

    　　简评

    　　印尼氧化铝以量补价，预计年内新增100 万吨氧化铝产能。

公司在印尼在产200 万吨氧化铝，当地铝土矿资源丰富，海运便捷，工业园区给予20 年税收优惠政策，具有突出的低成本优势，有效提升了公司的整体盈利能力和国际竞争力，2024 印尼子公司营收72.87 亿元，净利润34.72 亿元，净利率47.65%，盈利能力突出。2025 年一季度海外氧化铝价格大幅下跌，但均价仍有518美元/吨，较去年同期上涨约41%，较2024 年均价下跌约3%。

公司于2024 年公告拟投资63.32 亿元分两期新建200 万吨氧化铝产能，扩大印尼项目优势，其中一期100 万吨基本完成土建安装，预计年内可投产，印尼氧化铝项目产能扩至300 万吨/年，2026年有望二期投产达到400 万吨/年。

    　　全产业链出海打造国际化平台，积极推进碳素及电解铝项目。

印尼铝资源丰富，公司已经具备较强氧化铝产业优势，为扩大优势提高产业协同效益，提高抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园一期年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。后续有望继续扩大上下游产业链布局，构建全产业链国际化平台。

高端铝加工稳步扩张，汽车板、航空板国内领先公司立足于高端铝领域积累的深厚底蕴与产业集群资源优势，加快铝产业链优化升级步伐，重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。2024 年高端产品的销量约占公司铝产品总销量14%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利23%。公司汽车板是国内首家实现批量化生产汽车四门两盖铝板的生产商，已建成产能20 万吨/年，为应对未来汽车铝需求增长，公司扩大产线，推动三期20 万吨/年产能建设，计划扩大至40 万吨/年，将成为国内汽车板市场的最主要供应商。公司航空板为国产C919 飞机解决了国产飞机的“骨架”和“外衣”问题，推动航空板国产替代进程，随着国产C919 大飞机放量，公司航空板产量有望稳步增加。

    　　积极推进股东回报计划落地，看好公司长期发展。

公司重视股东回报，积极落地股东回馈规划，以回购股份注销、多次分红等实际行动回应投资者诉求。公司2024年累计分红19.76 亿元，分红比例40.92%。公司2024 年累计回购股份94,882,000 股，总额3.51 亿元。公司计划2024 年-2026 年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%，并计划2024 年-2026 年，每年以不低于3 亿元人民币自有资金回购股份并注销。

投资建议：预计公司2025 年-2025 年归母净利分别为50.2/54.3/57.6 亿元，对应当前股价的PE分别为8.6/7.9/ 7.5倍，考虑到公司在铝加工行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。

风险提示：1、公司业绩增长依赖汽车板新建产能投产，航空板稳步放量，印尼氧化铝项目及电解铝项目的建成投产，若项目建设进度不及预期，公司业绩将受影响；2、公司铝加工材定价模式为“铝价+加工费”，公司出售33.6 万吨电解铝产能指标之后，原铝供应缺口将由市场化采购和再生铝弥补，价格波动或影响公司盈利能力；3、我国铝加工行业多年来快速发展，进入行业的国内企业不断增多，虽然公司加工材定位高端，但若行业竞争加剧，公司盈利能力也将受影响。