顺丰控股(002352)：激活经营成效初显 盈利能力稳步提升

事件描述

2025 年第一季度，顺丰控股实现营业收入698.5 亿元，同比增长6.9%，归母净利润22.3 亿元，同比增长16.9%，扣非净利润19.7 亿元，同比增长19.1%。同时，公司推出2025 年第1期A 股回购方案，拟回购5-10 亿元，用于未来拟推出A 股员工持股或股权激励计划。

    　　事件评论

营收增长稳健，件量增长加速。2025 年第一季度，公司营收同比增长6.9%，主要受益于不断渗透各行业客户端到端物流场景及积极开拓国际市场，其中，快递/国际及供应链收入分别同比+7.2%/+9.9%。2025 年第一季度，公司实现业务量同比增长19.7%，随着激活经营推进，业务量增长逐月提速，3 月同比增长约25%（日均近4200 万单），显著跑赢行业（20%）。

期间费用管控良好，盈利能力稳步提升。2025 年第一季度，公司毛利率同比增长0.1pct至13.3%，在全球经济环境不确定性增强、物流市场竞争动态变化的情况下，公司依然保持经营韧性。得益于精益经营带来的管理费用和财务费用优化，期间费用实现同比下降0.8%，费用率同比下降0.7pct。2025 年第一季度，公司实现归母净利润同比增长16.9%，归母净利润率同比增长0.3pct 至3.2%，盈利能力稳步提升。若剔除税收优惠及处置子公司收益扰动，公司扣非净利润同比增长19.1%。

新轮回购方案推出，持续提升股东回报。公司2024 年第二期回购到期后，即刻推出2025年第一期回购方案，拟以自有资金回购5-10 亿元A 股，回购价格不超过60 元/股，拟用于未来拟推出的A 股员工持股计划或股权激励计划。近年来，随着自由现金流大幅改善，公司持续提升股东回报，规划2024 年-2028 年现金分红比例将在2023 年基础上稳步提高。2024 年，公司分红比例提升至40%，分红金额（含一次性分红）达到89 亿元；2022年至今，公司累计回购股份约48.6 亿元，且大部分回购股份已完成注销。

降本反哺前端拓客，竞争能力持续提升。公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，不断推进结构化降本，并将降本产生的增量效益，释放一部分反哺前端回馈客户，有效提升市场竞争力。同时，2025 年第一季度，公司资本开支降至19.1 亿元，自由现金流保持改善趋势。5-10 亿元规模的新回购方案彰显未来发展信心。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为117.0/135.5/154.9 亿元，对应PE 分别为18.6/16.0/14.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济修复不及预期；

    　　2、海外需求不及预期；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。