水晶光电(002273)：业务基本盘稳固 AI光学打开成长空间

公司消费电子与车载业务基本盘稳固。部分投资者担忧消费电子行业景气度承压，低估了公司业务基本盘的增长动能。我们认为，北美大客户业务有望持续推动公司业绩增长。分产品来看，公司涂布滤光片打破此前日系厂商的垄断格局，进入北美大客户供应链，份额有望持续提升；微棱镜产品上半年出货量同比实现正向增长；2026 年公司还将为北美大客户两款高端机型的主摄摄像头模组独家供应全新的光学元件，有望成为重要业绩增量来源。公司与北美大客户的合作持续深化，已与多个部门启动业务合作，持续夯实成长基础。

AI 光学打开成长空间。部分投资者忽视了公司在AI 光学领域的增长潜力。公司AI 光学相关业务主要涉及光存储和光连接业务。光存储业务目前正在有序推进中，业务进展处于国内领先地位，样品送样已合格并获得头部三家大客户中的两家大客户的订单，目前正处于量产前验证期。光连接业务方面，公司核心聚焦“滤片类、硅透镜类、棱镜类”+“玻璃基板、波导”的产品布局，其中滤片类、硅透镜类产品预计2026 年下半年有望实现小批量量产并贡献收入；玻璃基板、波导类产品目前处于早期技术对接阶段。公司AI 光学业务发展与自身原有的镀膜、半导体微纳、超快激光、超精密冷加工、自动化量产等底层技术高度契合，有望持续打开成长空间。

AR 光学业务有望持续向好。AR 光学方面，公司同时对接两家海外科技企业，分别布局反射波导（GWG）与表面浮雕光栅（SRG）技术路线。GWG 路线受市场需求释放节奏影响，量产进度有所延后，待客户需求起量后有望进一步提升供货地位；SRG 路线方面，公司正对接另一北美企业，推进SRG 基板加工业务。国内客户方面，2026 年下半年有望实现国内客户VHG 方案量产突破。

我们预测公司26-28 年归母净利润分别为14.5/17.8/21.6 亿元（原26-27 年预测为16.1/19.6 亿元，主要根据行业景气度及公司经营情况，调整营业收入、毛利率与费用率等）。根据可比公司26 年平均32 倍PE 估值，给予33.28 元目标价，维持买入评级。

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