百龙创园(605016)：业绩保持持续增长 食品添加剂系列前景广阔

　　事件描述

公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现收入11.5 亿，同比变动+32.6%，归母净利润2.5 亿，同比变动+27.3%，扣非净利润2.3 亿，同比变动+31.7%。2025Q1 实现收入3.1亿，同比变动+24.3%，环比变动-5.4%，归母净利润0.8 亿，同比变动+52.1%，环比变动+29.2%，扣非净利润0.8 亿，同比变动+60.0%，环比变动+40.3%。2024 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额0.6 亿，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为25.0%。

    　　同时，公司拟向全体股东每10 股以资本公积转增3 股。

    　　事件评论

2024 年公司主要产品系列均实现快速增长，膳食纤维增长最为显著。公司主要产品包括益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖（醇）系列。2024 年公司益生元系列产品实现营业收入3.2 亿元（同比+25.4%），实现毛利率28.0%（同比-0.9pct）；公司膳食纤维系列产品实现营业收入6.2 亿元（同比+40.4%），实现毛利率41.6%（同比+2.6pct）；健康甜味剂系列产品实现1.6 亿元（同比+13.9%），实现毛利率19.0%（同比-5.4pct），该产品占公司主营业务收入的比重达到14.1%，已经成为公司重要的业务板块和收入利润来源。公司主要产品系列收入均实现增长，主要原因系：1、境内外客户需求增长公司产品销量增加；2、2024 年5 月份公司“年产3 万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5 万吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。综合来看，2024 年公司实现毛利率33.7%（同比+0.9pct），实现净利率21.3%（同比-0.9pct）。

2025Q1 公司主要产品继续保持强劲增长，健康甜味剂增长翻倍。2025Q1 公司益生元系列实现收入0.9 亿元（同比+17.3%），膳食纤维系列实现收入1.7 亿元（同比+25.4%），健康甜味剂实现收入0.5 亿元（同比+105.3%），Q1 膳食纤维、阿洛酮糖等产品增长显著，公司产能逐步释放，且伴随新产线的投入带来阿洛酮糖产品成本下降效果显著，带动毛利率进一步提升。综合来看，2025Q1 公司实现毛利率39.7%（同比+6.0pct，环比+4.8pct），实现净利率26.0%（同比+4.7pct，环比+7.0pct）。2025 年3 月21 日，国家卫健委启动D-阿洛酮糖新食品原料行政许可征求意见，意见反馈截止日期为2025 年4月20 日。这是中国对D-阿洛酮糖的第7 次申报，阿洛酮糖国内市场有望被打开。

2024 年公司国内项目顺利投产，后续生产能力逐步加大，泰国项目稳步推进中。2024 年5 月份，公司投资建设的“年产3 万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5 万吨结晶糖项目”全面投产，扩大了公司的生产规模，同时使得公司产业链进一步延伸，并且一定程度上降低了成本。后续公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”积极建设中，该项目处于设备安装阶段，项目建成达产后，可实现年产1.1 万吨异麦芽酮糖、1,800 吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力。同时，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”积极推动中，践行国际化战略，提升国际竞争力。

公司是全球领先的食品添加剂企业。健康理念之下，膳食纤维大行其道；代糖阿洛酮糖海外应用快速。预计2025-2027 年归属净利润为3.6、4.9、7.1 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、关税风险；

    　　2、原材料价格波动风险。