星宇股份(601799)：下游客户高增长+新项目落地 利润率企稳回升

　　事件：

    　　公司于2025 年4 月29 日公布一季度财报。本报告期内，公司实现营业总收入30.95 亿元，同比增长28.28%；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长32.68%。

下游客户高增长+新项目落地，公司实现收入和业绩双升2025 年一季度公司实现营业总收入30.95 亿元，同比增长28.28%；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长32.68%，收入和利润均实现高增长。主要因为公司2024年新进入鸿蒙智行，以及多个客户新项目贡献。下游客户销量来看，2025Q1 主要客户销量均实现高增长，Q1 问界M9 和智界贡献新增量，销量分别为2.3 万辆和3.3 万辆， 同比分别增长117.4% 和618.4% ，奇瑞/理想/ 红旗销量分别为62.0/9.3/10.9 万辆，同比增速分别为17.1%/15.5%/8.6%，销量增速稳定。合资客户下滑幅度有所收窄，一汽大众Q1 销量为22.9 万辆，同比下滑2.0%。

    　　利润率企稳回升，规模效应初显

2025Q1 公司归母净利润率10.4%，同比增长0.3pct。分解来看，毛利率18.8%，同比提升0.3pct，主要因为新项目产能爬坡，毛利率持续提升。2025Q1 期间费用率为8.7% ，同比下降0.4pct ；其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.4%/2.3%/6.0%/0.1%，同比分别-0.03/-0.39/+0.19/-0.19pct，体现了规模效应。

    　　展望后续，随着产品成熟，以及费用率进一步压缩，利润率有望提升。

车灯行业技术升级、新项目持续增加，逐步拓展海外市场2024 年公司承接了多家客户共 69 个车型的新品研发项目，实现了 40 个车型的项目批产。公司新进入某国际知名新能源车企，为后续收入增长提供基础。公司在技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。2024 年塞尔维亚星宇实现收入3.2 亿元，海外市场继续拓展。

    　　投资建议

基于对公司客户销量判断及公司新获定点情况，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为160.5/201.1/242.3 亿元，同比增速分别为21.1%/25.3%/20.5%；归母净利润分别为17.6/22.7/28.4 亿元，同比增速分别为24.9%/29.2%/25.0%；EPS 分别为6.2/8.0/9.9 元/股，CAGR-3 为26.3%。鉴于公司自主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险。