联美控股(600167)：供热业务盈利改善 资产减值拖累利润

　　核心观点

公司2024 实现营业收入35.09 亿元，同比增长2.87%；归母净利润6.59 亿元，同比减少23.29%；扣非归母净利润6.80 亿元，同比减少19.21%。公司2024 年营业收入同比增长主要系供暖及广告收入增长的贡献；归母净利润同比下降主要系福林热力长期资产减值损失计提、兆讯传媒广告媒体资源成本增加和上期存在燃煤补贴基数较高的影响。分业务来看，公司清洁能源业务实现营业收入28.08 亿元，同比增长0.88%；毛利率33.54%，同比增加0.26 个百分点。广告业务方面，公司实现营业收入6.70 亿元，同比增长12.26%；毛利率为33.68%，同比下降8.27 个百分点，主要系营业成本中的媒体资源使用费同比增长29.37%。2025Q1 公司实现营业收入16.98 亿元，同比减少1.06%；归母净利润6. 18亿元，同比增长9.56%；扣非归母净利润6.00 亿元，同比增长3.54%。

    　　事件

    　　公司发布2024 年度报告和2025 一季度报

2024 年，公司实现营业收入35.09 亿元，同比增长2.87%；归母净利润6.59 亿元，同比减少23.29%；扣非归母净利润6.80 亿元，同比减少19.21%；实现加权净资产收益率5.97%，同比减少2. 00个百分点；实现基本每股收益0.29 元/股，同比减少22. 68%。

2025Q1 公司实现营业收入16.98 亿元，同比减少1.06%；归母净利润6.18 亿元，同比增长9.56%；扣非归母净利润6.00 亿元，同比增长3.54%。

    　　简评

资产减值叠加成本增长，24 经营业绩同比下降公司2024 实现营业收入35.09 亿元，同比增长2.87%；归母净利润6.59 亿元，同比减少23.29%；扣非归母净利润6.80 亿元，同比减少19.21%。公司2024 年营业收入同比增长主要系供暖及广告收入增长的贡献；归母净利润同比下降主要系福林热力长期资产减值损失计提、兆讯传媒广告媒体资源成本增加和上期存在燃煤补贴基数较高的影响。2024 年，公司计提资产减值损失1. 11 亿元，主要系对福林热力的计提。分业务来看，公司清洁能源业务实现营业收入28.08 亿元，同比增长0.88%；毛利率33.54%，同比增加0.26 个百分点。广告业务方面，公司实现营业收入6. 70 亿　　元，同比增长12.26%；毛利率为33.68%，同比下降8.27 个百分点，主要系营业成本中的媒体资源使用费同比增长29.37%。期间费用方面，2024 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3. 58%、3.88%、0.65%和-3.45%，同比变化-0.05、-0.48、-0.01 和+1.70 个百分点。2025Q1 公司实现营业收入16.98 亿元，同比减少1.06%；归母净利润6.18 亿元，同比增长9.56%；扣非归母净利润6.00 亿元，同比增长3.54%。2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.05%、2.24%、0.16%和-1.04%，同比变化-0. 37、+0.39、-0.01 和+1.57 个百分点。在现金分红方面，公司2024 年末每股派息0.2 元/股（含税），派发现金红利4.45 亿元，此外，公司年内进行特别分红，每股派息0.12 元，派发现金红利2.67 亿元。

    　　积极拓展户外媒体业务，维持“增持评级”

截至2024 年末，公司控股子公司兆讯传媒签约的铁路客运站 529 个，开通运营铁路客运站 495 个（注：高铁站点 487 个、普通车站点 8 个），其中 98.4%以上属于高铁站（含动车），运营 4957 块数字媒体屏幕(数码刷屏机 4,849 块，电视视频机 49 块，LED 大屏 59 块)。2025 年以来，动力煤价格整体呈下行趋势，公司供热成本有望进一步下降，助力公司经营业绩企稳回升。预计公司2025-2027 年实现归母净利润8.13 亿元、8.61亿元、9.12 亿元，EPS 为0.36、0.38、0.40 元/股，维持公司“增持”评级。

    　　风险分析

燃料成本上涨的风险：公司供热业务主要成本为燃料成本，燃料成本则受到市场煤价的影响。市场煤价受到国内煤炭产量、海外煤炭进口量、港口煤炭库存、电厂煤炭库存、动力煤消费需求等因素的影响，如果市场煤价大幅上涨，则公司有无法及时传导燃料成本，导致供热业务盈利能力降低的风险。

高铁传媒业务下滑的风险：公司高铁传媒业务收益与铁路客流量有关，如果高铁客流量下滑或者班次数量不及预期，那么公司高铁传媒业务收益将面临下滑的风险